貨幣成長放慢，物價卻繼續上漲的那幾年
政策利率不是直接壓低物價，而是經由信用與貨幣總計數傳導。先看清這條路徑，再讀台灣與美國貨幣成長放慢、物價卻上升的那幾個十二個月。
政策利率是怎麼走到物價的？
不是直接走到的。政策利率決定信用的成本；新增信用減少，貨幣總計數的成長就放慢；貨幣成長放慢，需求轉弱；需求轉弱，物價才被拉低。物價是這條鏈條的第四環。
容易被忽略的是第二環。M2所計算的大部分是銀行存款，而銀行存款大多是在銀行放款的當下被創造出來的。因此緊縮政策與其說是作用在物價上，不如說是作用在「新貨幣被創造出來的速度」上。
這條鏈條對需求推升的物價有效。但當物價上漲是因為投入成本變貴——運費、燃料、煉製產能——鏈條仍會壓抑需求，卻碰不到最初推升價格的那項成本。
兩組數字實際上顯示了什麼？
台灣的貨幣成長持續放慢，物價卻在同一段期間走高；美國則是兩者直接反向。
兩組數字實際上顯示了什麼？
台灣 M2
共用線性刻度，以零為基準。 摘錄下方表格的部分項目；日期、單位、定義及限制仍以原表與正文為準。
| 截至該月的十二個月 | 台灣 M2 | 台灣 CPI | 美國 M2 | 美國 CPI |
|---|---|---|---|---|
| 2021年6月 | +9.23% | +1.83% | +12.61% | +5.30% |
| 2022年6月 | +7.65% | +3.59% | +5.74% | +8.98% |
| 2023年6月 | +5.93% | +1.75% | -3.92% | +3.07% |
| 2026年7月 | +7.42% | +2.54% | +5.41% | +3.30% |
台灣M2年增率在2021年6月至2023年6月之間逐年下降，物價年增率卻在2022年6月升到這段期間的高點3.59%。美國M2在2022與2023年出現實際減少，消費者物價同期仍在上漲（FRED M2SL、FRED CPIAUCSL）。
各地M2的定義並不相同，因此上表應讀為同一經濟體內部的方向，而非跨經濟體的水準比較。兩組序列的基期與發布時程也不同，引用任何數字前請先在資料頁確認觀測月份。
為什麼成本衝擊可能讓貨幣總計數增加？
因為投入價格上升，會提高企業維持原有營運所需要的信用。以高出三成的價格買進同一批貨，大約需要多出三成的營運資金，而銀行放款會創造M2所計算的存款。
因此在能源或運費衝擊期間，有兩股力量同時作用於貨幣總計數：央行緊縮信用，以及變貴的投入成本拉高信用需求。哪一股力量占上風，是特定期間的觀測結果，不是通則。
自己看數字時該確認什麼？
先確認兩組序列的觀測月份。貨幣總計數與物價指數的發布時程不同，拿其中一組的最新月份去對另一組較舊的月份，產生的落差與經濟本身無關。
台灣是能源與原物料的淨進口經濟體，進口成本的變化會先出現在進口與躉售價格，再依定價與庫存情況陸續反映到零售價格。比較時請確認兩邊使用的是同一段期間。
接著分清楚兩個指標各自回答什麼。M2描述的是貨幣總量，CPI描述的是一籃固定消費組合的價格，任何一方都不是另一方的佐證。
常見問題
升息會直接讓物價下跌嗎？
不會。政策利率改變的是信用成本。新增信用減少，貨幣總計數成長就放慢；貨幣成長放慢，需求才轉弱；需求轉弱才會拉低物價。每一環都需要時間，因此升息後物價短期內沒有變化，並不能直接證明升息無效。
貨幣成長放慢，通膨就一定會跟著下來嗎？
在固定期間內並不一定。台灣M2年增率從2021年6月的9.23%降到2023年6月的5.93%，但同期物價年增率在2022年6月升到3.59%。以數十年的尺度兩者方向一致，以一到三年的尺度則經常不一致。
為什麼成本衝擊反而可能讓貨幣總計數增加？
因為企業以更高價格買進同樣數量的原料時，需要更多資金。銀行放款會創造存款，而存款計入M2。這股拉力與央行同時緊縮信用的方向剛好相反。
我該用哪一個數字衡量自己的生活成本？
消費者物價指數，因為它衡量的是一籃固定商品與服務的價格。M2衡量的是貨幣總量的規模，不是家庭實際支付的金額。兩者回答不同問題，任何一方都不能用來驗證另一方。