货币增长翻倍，物价却几乎没动的那几年
政策利率并非直接压低物价，而是经由信贷与货币供应量传导。先看清这条路径，再读马来西亚货币增长接近翻倍、整体物价却几乎不动的那几年。
政策利率是怎样走到物价的？
不是直接走到的。政策利率决定信贷成本；新增信贷减少，货币供应量增长就放慢；货币增长放慢，需求转弱；需求转弱，物价才被拉低。物价是这条链条的第四环。
容易被忽略的是第二环。M2所计算的大部分是银行存款，而银行存款大多在银行放贷的一刻被创造出来。因此收紧政策与其说是作用于物价，不如说是作用于”新货币被创造出来的速度”。
这条链条对需求推动的物价有效。但当物价上涨是因为投入成本变贵——运费、燃料、炼制产能——链条仍会抑制需求，却碰不到最初推高价格的那项成本。
两组数字实际上显示了什么？
马来西亚的货币总量变动不小，整体价格指数却几乎没动；美国则是两者直接背离。
两组数字实际上显示了什么？
马来西亚 M2
共用线性刻度，以零为基准。 摘录下方表格的部分项目；日期、单位、定义及限制仍以原表与正文为准。
| 截至该月的十二个月 | 马来西亚 M2 | 马来西亚 CPI | 美国 M2 | 美国 CPI |
|---|---|---|---|---|
| 2021年6月 | +3.39% | +3.44% | +12.61% | +5.30% |
| 2022年6月 | +6.51% | +3.41% | +5.74% | +8.98% |
| 2023年6月 | +3.59% | +2.35% | -3.92% | +3.07% |
| 2026年6月 | +6.78% | +1.93% | +5.34% | +3.46% |
在这几个观测点上，马来西亚货币增长从3.39%到6.78%，整体通胀从1.93%到3.44%，两者并未同涨同跌。美国M2在2022与2023年出现实际减少，消费价格同期仍在上涨（FRED M2SL、FRED CPIAUCSL）。
各地M2的定义并不相同，上表应读为同一经济体内部的方向，而非跨经济体的水平比较。本数据集中的马来西亚M2序列自2013年1月开始，两组序列的基期也不同，引用任何数字前请先在数据页确认观测月份。
为什么成本冲击可能让货币供应量增加？
因为投入价格上升，会提高企业维持原有营运所需的信贷。以高出三成的价格买入同一批货，大约需要多出三成的营运资金，而银行贷款会创造M2所计算的存款。
因此在能源或运费冲击期间，有两股力量同时作用于货币供应量：央行收紧信贷，以及变贵的投入成本推高信贷需求。哪一股力量占上风，是特定期间的观测结果，不是通则。
自己看数字时该确认什么？
先确认两组序列的观测月份。货币供应量与价格指数的公布时程不同，拿其中一组的最新月份去对另一组较旧的月份，产生的落差与经济本身无关。
受管制价格与燃料补贴会改变进口成本上涨中有多少传导到马来西亚的零售价格。因此整体指数几乎不动，并不等于进口成本几乎不动，它说明的是家庭实际支付了多少。
接着分清楚两个指标各自回答什么。M2描述的是货币总量，CPI描述的是一篮固定消费组合的价格，任何一方都不是另一方的佐证。
常见问题
加息会直接让物价下跌吗？
不会。政策利率改变的是信贷成本。新增信贷减少，货币供应量增长就放慢；货币增长放慢，需求才转弱；需求转弱才会拉低物价。每一环都需要时间，因此加息后通胀短期内未变，并不足以证明加息无效。
货币增长上升，通胀就一定跟着上升吗？
在固定期间内并不一定。马来西亚M2同比增速在截至2021年6月与截至2022年6月之间从3.39%升到6.51%，而整体通胀从3.44%变为3.41%。以数十年的尺度两者方向一致，以一到三年的尺度则经常不一致。
为什么成本冲击反而可能让货币供应量增加？
因为企业以更高价格买入同样数量的原料时需要更多资金。银行贷款会创造存款，而存款计入M2。这股拉力与央行同时收紧信贷的方向刚好相反。
为什么马来西亚整体通胀的区间这么窄？
指数所显示的是观测结果，原因则是另一个问题。受管制价格与燃料补贴会影响进口成本上涨中有多少传导到零售价格，因此指数与背后的进口成本可以背离。请把指数读作家庭实际支付的结果，而不是进口成本的量度。