長短天期利差是什麼？台灣公債殖利率曲線21年沒倒掛過，景氣訊號準嗎

「殖利率曲線倒掛，衰退就要來了」是美國常聽到的說法。把同樣的尺套到台灣，結果很不一樣。

長短天期利差是什麼？

長短天期利差是長天期公債殖利率減短天期公債殖利率，本文用10年期減2年期。正常情況下借錢越久利率越高，利差為正；如果短天期反而比長天期高，就叫倒掛。

台灣的資料有兩個來源：

圖解

長短天期利差是什麼？

1. 10年期

   來源

   央行資本市場利率，次級市場月利率

   期間

   1994年12月起

2. 2年期

   來源

   櫃買中心公債指標殖利率，每日公布值的月平均

   期間

   2005年1月起

項目	來源	期間
10年期	央行資本市場利率，次級市場月利率	1994年12月起
2年期	櫃買中心公債指標殖利率，每日公布值的月平均	2005年1月起

央行表格沒有2年期的連續資料，所以利差只能從2005年開始算，共260個月。

台灣現在的利差是多少？

2026年8月為25.5個基點，比長期平均低一半左右。

台灣10年期減2年期公債殖利率，2026年8月（10年期1.955%、2年期1.70%）

指標	數值
2005年1月以來平均	50.6個基點
中位數	40.5個基點
最大	142.4個基點（2009年6月）
最小	3.5個基點（2008年9月）
倒掛（0以下）的月份	0／260

近一年的走勢：2025年10月最低14.2個基點，2026年6月一度拉大到45.1，8月又縮回25.5。10年期今年漲得比2年期快，曲線曾經變陡，但沒有維持。

扁平之後，台灣景氣真的轉弱了嗎？

大多沒有。2005年以來，利差連續3個月以上低於20個基點的扁平期有7段，以下對照主計總處季調後實質GDP季增率：

扁平期	期間最低（基點）	之後約一年內的實質GDP季減	判斷
2007年5月～8月	12.5	2008Q1 −0.07%、Q2 −1.09%、Q3 −3.88%	有接上衰退
2008年9月～12月	3.5	同期2008Q3～2009Q1連續負成長	同時發生，不是領先
2019年11月～2020年4月	9.4	2020Q1 −1.04%、Q2 −1.37%	疫情衝擊，難以歸功利差
2023年3月～7月	14.9	無	沒有接上
2023年12月～2024年2月	9.8	無	沒有接上
2024年9月～11月	11.5	無	沒有接上
2025年10月～12月	14.2	目前無（2026Q1 +2.46%、Q2 +1.39%）	尚待觀察

反方向的錯誤也有。2015年第2季到第4季連續三季負成長，2014年第4季到2015年年底利差在66到111個基點之間，曲線很陡；2022年第2季（−2.27%）、2022年第4季到2023年第1季的負成長之前，2022年利差平均39.2個基點，也不在扁平區。

台灣利差本身在2019年以後就整體下移，年平均大多只有18到39個基點。用「低於20個基點」當警訊，在近幾年會經常響起。

美國倒掛26個月，結果呢？

美國10年期減2年期利差（FRED T10Y2Y，月平均）從2022年7月到2024年8月連續26個月為負，是1976年有資料以來最長的倒掛，之後並沒有出現衰退。

美國的例子說明，即使在這個指標最常被引用的市場，倒掛也會失靈。台灣出口高度連動全球科技週期，2026年上半年經濟成長14.15%（央行9月17日新聞稿），景氣主要由外需決定，國內殖利率曲線能提供的訊號更有限。

2年期和政策利率的差距說了什麼？

8月2年期1.70%，比重貼現率2%低30個基點。但在台灣，這個負數不代表市場預期降息：重貼現率一向高於大多數市場利率，央行是用公開市場操作與定期存單來調節資金。

比較貼近的參考是央行定期存單利率。記者會簡報列出9月4日364天期定存單得標利率1.643%，比2025年12月高0.415個百分點；同一張表中，1個月期商業本票利率9月上半月平均1.723%。2年期指標債9月月平均1.685%，和這兩者只差幾個基點，表示短天期利率整體跟著央行偏緊的資金操作走高，市場並沒有把2年期拉得遠高於央行目前的水準。

利差是對未來利率與景氣的集體猜測，不是寫好的劇本。若想看一筆錢在不同期間、不同物價基準下的實際價值變化，可以用過去幣值換算工具比較。

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