AI投資為何推高利率？香港會受到甚麼影響

人工智能通常被視為生產力的故事。到了2026年，它也成了借貸的故事，因而亦是利率的故事。香港本身興建的數據中心不多，但在聯匯下，香港按與美國掛鈎的利率借錢。

AI可透過哪些渠道推高利率？

圖解

AI可透過哪些渠道推高利率？

1. 債券供應

   運作方式

   科技公司大量發債興建數據中心，與政府爭奪投資者資金

   觀察指標

   公司債發行量、息差、期限溢價

2. 投資需求

   運作方式

   資本開支熱潮增加對儲蓄的需求，可能推高中性實質利率

   觀察指標

   實質孳息率、中性利率估算

3. 成本

   運作方式

   記憶體芯片和電力變得短缺、昂貴

   觀察指標

   DRAM價格、電價、通脹

渠道	運作方式	觀察指標
債券供應	科技公司大量發債興建數據中心，與政府爭奪投資者資金	公司債發行量、息差、期限溢價
投資需求	資本開支熱潮增加對儲蓄的需求，可能推高中性實質利率	實質孳息率、中性利率估算
成本	記憶體芯片和電力變得短缺、昂貴	DRAM價格、電價、通脹

前兩個渠道透過實質利率起作用，第三個透過通脹。

科技公司花了多少、借了多少？

2026年7月第2季業績公布的指引（Platformonomics統計）：

公司	2026年資本開支指引
亞馬遜	約2,200億美元
Alphabet	1,950億至2,050億美元
微軟	約1,750億美元（曆年計）
Meta	1,300億至1,450億美元
合計	約7,200億至7,450億美元，佔美國本地生產總值2.2%至2.3%

高盛預計2027年連同甲骨文在內的五間公司開支約1.2萬億美元。當中不少靠借貸。摩根士丹利預計2026年AI相關債券發行約5,700億美元，到5月底已發行約2,360億美元，是去年同期的四倍。Alphabet在2月發行100年期英鎊債券，亞馬遜在3月集資約538億美元，是史上最大的公司債發行，Meta在4月發行250億美元。據路透社統計，超大規模雲端企業長年期債券的息差由108.5個基點擴闊至118個基點。

債券供應渠道有證據嗎？

有一些，但仍有爭議。息差和新發行溢價上升，顯示投資者要求更多回報才肯吸納這些供應。但PIMCO研究了六宗大型AI發債，發現前後美國10年期孳息率、期限溢價和掉期息差都沒有顯著反應。凱投宏觀亦認為對利率的影響有限。

是實質利率還是通脹？

拆解2026年初以來美國10年期孳息率的變化，主要來自實質利率。

美國10年期指標	2026年1月2日	2026年10月初	變動
名義孳息率（DGS10）	4.19%	5.27%（10月6日）	+108個基點
實質孳息率，通脹掛鈎債券（DFII10）	1.94%	2.91%（10月6日）	+97個基點
10年期通脹預期（T10YIE）	2.25%	2.36%（10月7日）	+11個基點

美國實質10年期孳息率與10年期通脹預期的變動，2026年初至10月初

實質10年期在10月5日見2.95%，是2008年11月以來最高。紐約聯儲的中性利率估算由2025年第4季的0.89%升至2026年第2季的1.01%，聯邦公開市場委員會的長期利率預測中位數亦由6月的3.1%升至9月的3.2%。這些都與投資需求渠道一致，但不能證明兩者有因果關係。

成本方面呢？

一般型DRAM合約價在2026年第1季按季升93%至98%（TrendForce）。美國8月消費物價指數中的電費按年升3.8%，PJM電網2027/28年度容量價格以上限每兆瓦每日333.44美元成交，連續三次創新高（Utility Dive）。聯儲局理事庫克在9月28日表示，短期內AI似乎正為經濟增添通脹壓力。理事巴爾在2月則指AI熱潮不太可能成為減息的理由。

反對的論點是甚麼？

PIMCO在2026年7月1日指出，AI在短中期可能壓低中性利率，原因包括預防性儲蓄、勞動收入佔比下降和財政預期。該研究發現，在43個重要AI模型發布日，5年後5年期實質遠期利率合共下跌約100個基點，而整段期間則上升約100個基點。按這個看法，2026年實質孳息率上升，更多是油價、赤字和期限溢價造成，而不是AI。

香港會受到甚麼影響？

利率，經聯匯傳導。 香港10年期孳息率2025年12月平均2.981%，2026年9月平均3.71%，升73個基點；美國10年期同期升85個基點。無論美國的升幅有多少來自AI，香港的借款人和債券持有人都一同承受。

物價，影響輕微。 香港沒有記憶體芯片產業，而且是電子產品的轉口樞紐。

香港指標	數值	期間
耐用物品價格，按年	由−2.8%轉為+0.8%	2026年1月至8月
綜合消費物價指數，按年	+1.7%	2026年8月
整體出口，按年	+50.7%	2026年7月
辦公室機器及自動資料處理機器出口	+106.5%	2026年7月
出口貨物單位價值指數	+13.7%	2026年7月
進口貨物單位價值指數	+13.6%	2026年7月

8月消費物價指數顯示耐用物品價格轉正，但政府指主要上升壓力來自燃料，而不是電子產品。AI需求推高了貿易數量（香港電台），而出口與進口單位價值升幅幾乎相同，轉口商買貴也賣貴。產品價格方面可參考芯片通脹一文。

所以對香港家庭來說，AI熱潮較可能反映在與拆息掛鈎的借貸成本和債券價格上，而不是消費物價指數。想用消費物價和貨幣供應比較過去一筆錢，可以用過去幣值計算工具。

用多個基準比較同一筆金額 →