貨幣供應一直增加，是否愈早買資產愈著數？

貨幣供應增加，資產是否一定升？

長期方向相同，但以十年為單位觀察，兩者曾多次脫節，而香港本身就有最明顯的反例。1997 年 4 月至 2003 年 12 月，本地 M2 升至 1.296 倍，同期綜合消費物價指數卻跌至 0.889 倍。即是說，在六年零八個月之間，貨幣增加約三成，物價反而回落約一成。

香港金融管理局 · 貨幣統計月報表 2.2.1

利率環境轉變，贏家資產是否會換人？

會，而最完整的紀錄在美國貨幣與金價之間。下表的美國 M2 以十億美元計，金價以每金衡盎司美元計，全部取自所列月份。

圖解

利率環境轉變，贏家資產是否會換人？

1. 1971-01 → 1980-01

   美國 M2

   633.0 → 1,482.7

   金價

   38 → 675

   備註

   金價升幅遠快於貨幣

2. 1980-01 → 2000-01

   美國 M2

   ×3.147

   金價

   ×0.421

   備註

   名義 −57.9%；美國 CPI ×2.171，實質約 −80.6%

3. 2008-12 → 2021-12

   美國 M2

   ×2.621

   金價

   ×2.194

   備註

   貨幣與金價再度同向

4. 2021-12 → 2026-07

   美國 M2

   ×1.080

   金價

   ×2.464（至 2026-08）

   備註

   貨幣增速放緩，金價續升

期間	美國 M2	金價	備註
1971-01 → 1980-01	633.0 → 1,482.7	38 → 675	金價升幅遠快於貨幣
1980-01 → 2000-01	×3.147	×0.421	名義 −57.9%；美國 CPI ×2.171，實質約 −80.6%
2008-12 → 2021-12	×2.621	×2.194	貨幣與金價再度同向
2021-12 → 2026-07	×1.080	×2.464（至 2026-08）	貨幣增速放緩，金價續升

1980 至 2000 那一段值得細看。伏爾克於 1979 年 8 月上任，美國聯邦基金利率月平均於 1981 年 6 月見頂 19.10%。這二十年間貨幣供應增加逾兩倍，而市場最常與「印鈔」掛鈎的資產，實質值卻蒸發約八成。

香港自己的數據說明甚麼？

香港的長期紀錄顯示貨幣增幅遠拋離物價，而差距集中在個別期間，並非平均分布。

期間	M2	CPI（2010=100）
1997-04 → 2003-12	×1.296	×0.889
2003-12 → 2011-12	×1.920	×1.218
2011-12 → 2021-12	×1.988	×1.278
2021-12 → 2026-06	×1.154	×1.080

整段期間計，M2 由 1997 年 4 月的 1,625,437 百萬港元，升至 2026 年 6 月的 9,283,575 百萬港元，即 5.711 倍；CPI 則由 1997 年 4 月的 99.887，升至 2026 年 7 月的 149.628，即 1.498 倍。貨幣約 5.7 倍，消費籃子約 1.5 倍。

第一行為何會是這個樣子，才是香港獨有的部分。在聯繫匯率制度下，港元維持於每美元約 7.75 至 7.85 的區間，2026 年 8 月報 7.8425。香港因此不論本地周期是否配合，都會原封不動輸入美國的利率環境。1997 年之後那幾年，正是在本地經濟下行期間承接外部息口，第一行的通縮就是代價。

現時觀測到甚麼？

2026 年 7 月 29 日的議息會議，聯邦公開市場委員會維持目標區間於 3.50% 至 3.75%，三位委員投下主張加息的反對票。這只是觀測值，並非對下一步的預告。對香港而言，重點在於聯繫匯率令這個區間、而非本地自訂的息口，構成本地資金成本的框架。

Federal Reserve · FOMC calendars and statements

那麼愈早買是否愈著數？

要看資產跑贏持有期間的資金成本與否。提早買入通常靠借貸，或者放棄存款利息，而兩者都由輸入的美國利率環境定價。這個資金成本就是損益平衡點，資產必須跨過它。同一筆買入在某個利率環境是合理決定，換了另一個環境可以並不划算，原因就在這裡。上文的歷史不能告訴你現時身處哪一個環境，只能說明貨幣增長與資產價格的落差，曾經一開就是六年至二十年。

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