令吉为何走强？大马的盈余与资金去向

大马的经常账盈余有多大？

马来西亚2025年经常账盈余328亿令吉，2026年上半年盈余259亿令吉，高于2025年上半年的166亿令吉（大马统计局，2026年第二季国际收支，表1）。货物贸易是引擎，初次收入的大额逆差则是刹车。

图解

大马的经常账盈余有多大？

2026年第二季

• 经常账+108
• 货物+407
• 服务−7
• 初次收入−272
• 二次收入−21

-272407

经常账（亿令吉）	2025年	2026年上半年	2026年第二季
经常账	+328	+259	+108
货物	+1054	+743	+407
服务	+53	+58	−7
初次收入	−673	−480	−272
二次收入	−106	−62	−21

马来西亚2025年经常账盈余，修订数据（大马统计局，2026年第二季国际收支，表1）

有两行数字可以解释这个结构。旅游（主要是游客消费）在2025年净收入484亿令吉，使服务账保持盈余。支付给外国投资者的投资收入为1385亿令吉，而收到的只有812亿令吉，因此初次收入呈大额逆差；其中直接投资收入，即在大马经营的外资企业的利润，占这些支付的982亿令吉。根据统计局的信息图，2026年第二季的盈余约占国内生产总值的2.0%。

那么令吉每季的走势如何？

令吉在2025年全年走强，尽管居民每一季都在买入外国证券；到了2026年年中，这类买盘大增时，令吉转弱。下表的季度平均是根据国家银行每月中间价推算的（OpenDOSM）。

季度	经常账（亿令吉）	居民净买入外国证券（亿令吉）	每1美元兑令吉，季度平均（推算）
2025年第一季	+138	344	4.4505
2025年第二季	+27	226	4.3074
2025年第三季	+135	136	4.2252
2025年第四季	+27	159	4.1546
2026年第一季	+152	−13（净卖出）	3.9648
2026年第二季	+108	333	4.0029

“净买入”一栏取自统计局的证券投资资产，并把正负号反过来，使正数代表买入。按月平均计算，令吉从2025年1月的4.4740升至2026年2月的3.9146，即这段期间最强的月份，之后在2026年7月回落至4.0825。2026年第一季居民小幅净卖出外国证券，是令吉最强的一季；第二季居民买入333亿令吉，令吉随之转弱。这是数据中的规律，并不证明因果关系。

钱流向了哪里？又有什么流入？

2025年居民流向外国证券和海外直接投资的资金多于经常账盈余，主要由外国直接投资和外资买入大马债券抵消（大马统计局，表3）。统计局以净流量呈现金融账：正号代表资金流入，负号代表资金流出。储备资产的负号代表储备增加。

金融账（亿令吉）	2025年	2026年上半年	含义
流入大马的直接投资	+659	+302	外国企业在大马投资设厂、数据中心和子公司
海外直接投资	−124	−150	大马企业投资海外
居民买入外国股票	−786	−201	大马人和本地基金买外国股票
居民买入外国债券	−78	−120	买外国债券
外资，大马股票	−119	+3	外资净卖出大马股票（2025年），大致持平（2026年上半年）
外资，大马债券	+389	+57	外资买入大马债券
金融衍生工具	+2	−4	衍生工具头寸结算
其他投资	−103	+117	银行贷款、存款和贸易信贷
金融账合计	−160	+4	以上各项净额
储备资产	−84	−334	储备增加了这些金额
误差与遗漏净额	−83	+70	统计无法归类的资金流

2025年这一栏可以这样读：经常账流入328亿令吉，直接投资流入659亿令吉，外资买债流入389亿令吉。居民把865亿令吉投入外国证券、124亿令吉投入海外直接投资，外资从大马股市撤出119亿令吉，而国家银行的储备资产仍增加了84亿令吉。2026年上半年储备资产增加334亿令吉，国际储备在6月底达到5370亿令吉，3月底为5113亿令吉（统计局发布）。储备相对于短期外债有多大，见储备与短期外债。

国家银行怎么解释令吉的支撑因素？

国家银行形容这是一项从2024年开始的协调行动，推动官联公司、官联投资公司及其他企业把海外收入汇回并兑换成令吉。其金融市场委员会在2024年4月8日表示，自2月26日以来的行动重点是”investment income and export revenue which are recurring in nature”（具经常性的投资收入和出口收入），而外汇兑换活动已经增加（国家银行金融市场委员会声明）。

这项政策在2026年再次被强调。3月31日，副总裁阿德南表示，国家银行将继续致力于”repatriating income and getting the corporates to convert”（汇回收入并推动企业兑换）（马新社）。6月24日，金融市场委员会表示，将加强合格居民投资者计划（Qualified Resident Investor），以及与官联公司、官联投资公司和企业就汇回并兑换海外收入的沟通；委员会也指出，2026年国内外汇市场日均成交额为213亿美元，2025年为198亿美元（新华社、The Edge）。

2026年第二季发生了什么变化？接下来要看什么？

金融账从2026年第一季净流入274亿令吉，转为第二季净流出270亿令吉，主要来自证券投资（统计局发布）。在352亿令吉的证券投资流出中，居民买入外国股票255亿令吉、外国债券79亿令吉，外资净卖出大马证券18亿令吉。令吉月平均从5月的3.9526走弱至6月的4.0778。国家银行的委员会表示，非居民资金流出反映令吉年初表现强劲后的投资组合调整（The Star，引述彭博）。

居民买入外国股票，正是影响大马人美股回报的同一股资金流；汇率变动如何改变这些回报，见以令吉计算的美股回报。统计局下一份季度国际收支（2026年第三季）预定于2026年11月18日发布。CapsWindow不预测汇率；下一份数据会显示第二季的外流是否持续，而不是令吉将来会在什么水平。

这些数字的局限

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