货币增长缓慢，物价却快速上涨的那几年
紧缩并非直接压低物价，而是经由信贷与货币供应量传导。先看清这条路径，再读新加坡与美国货币增长缓慢、物价却上升的那几个十二个月。
紧缩是怎样走到物价的？
不是直接走到的。政策决定信贷成本；新增信贷减少，货币供应量增长就放慢；货币增长放慢，需求转弱；需求转弱，物价才被拉低。物价是这条链条的第四环。
容易被忽略的是第二环。M2所计算的大部分是银行存款，而银行存款大多在银行放贷的一刻被创造出来。因此紧缩与其说是作用于物价，不如说是作用于”新货币被创造出来的速度”。
这条链条对需求推动的物价有效。但当物价上涨是因为投入成本变贵——运费、燃料、炼制产能——链条仍会抑制需求，却碰不到最初推高价格的那项成本。
货币增长缓慢时，物价发生了什么？
2022与2023年，新加坡与美国的两组数据同时出现背离。
货币增长缓慢时，物价发生了什么？
新加坡 M2
共用线性刻度，以零为基准。 摘录下方表格的部分项目；日期、单位、定义及限制仍以原表与正文为准。
| 截至该月的十二个月 | 新加坡 M2 | 新加坡 CPI | 美国 M2 | 美国 CPI |
|---|---|---|---|---|
| 2022年12月 | +1.81% | +6.47% | -0.97% | +6.40% |
| 2023年6月 | +3.24% | +4.52% | -3.92% | +3.07% |
| 2024年6月 | +1.47% | +2.52% | +1.31% | +2.97% |
| 2026年6月 | +4.02% | — | +5.34% | +3.46% |
在消费价格上涨超过6%、并于截至2022年9月的一年内升至7.49%的那段期间，新加坡货币增长始终低于4%。美国M2在2022与2023年出现实际减少，消费价格同期仍在上涨（FRED M2SL、FRED CPIAUCSL）。
本数据集中的新加坡M2序列自2021年7月开始，因此2022年7月之前没有同比变化；新加坡价格序列止于2026年4月，这正是2026年6月一格留空的原因。各地M2的定义也不相同，上表应读为同一经济体内部的方向，而非跨经济体的水平比较。
为什么成本冲击可能让货币供应量增加？
因为投入价格上升，会提高企业维持原有营运所需的信贷。以高出三成的价格买入同一批货，大约需要多出三成的营运资金，而银行贷款会创造M2所计算的存款。
因此在能源或运费冲击期间，有两股力量同时作用于货币供应量：信贷收紧，以及变贵的投入成本推高信贷需求。哪一股力量占上风，是特定期间的观测结果，不是通则。
自己看数字时该确认什么？
先确认两组序列的观测月份。货币供应量与价格指数的公布时程不同，拿其中一组的最新月份去对另一组较旧的月份，产生的落差与经济本身无关。
新加坡通过贸易加权汇率区间而非政策利率执行货币政策。对一个高度依赖进口的经济体而言，这条路径首先触及的是进口价格，与上文所述的信贷渠道入口不同。
接着分清楚两个指标各自回答什么。M2描述的是货币总量，CPI描述的是一篮固定消费组合的价格，任何一方都不是另一方的佐证。
常见问题
紧缩会直接让物价下跌吗？
不会。紧缩改变的是信贷成本。新增信贷减少，货币供应量增长就放慢；货币增长放慢，需求才转弱；需求转弱才会拉低物价。每一环都需要时间，因此政策调整后通胀短期内未变，并不足以证明政策无效。
货币增长缓慢，通胀就一定低吗？
在固定期间内并不一定。新加坡M2在截至2022年12月的一年内仅增长1.81%，同期消费价格却上涨6.47%。以数十年的尺度两者方向一致，以一到三年的尺度则经常不一致。
为什么成本冲击反而可能让货币供应量增加？
因为企业以更高价格买入同样数量的原料时需要更多资金。银行贷款会创造存款，而存款计入M2。这股拉力与同时收紧信贷的方向刚好相反。
新加坡设定政策利率吗？
并非以此为主要工具。新加坡金融管理局通过贸易加权汇率区间执行货币政策，而非政策利率，本地利率在很大程度上由全球利率决定。因此上文链条的第一环在这里形态不同。