11個市場的政策利率與十年期債券孳息率
香港十年期債券孳息率3.85厘，低於基本利率4.00厘15個基點。11個市場之中只有香港與台灣出現這種倒掛，而香港的政策利率由公式釐定，並非按本地情況決定。
聯儲局在2026年9月16日加息，各地利率再度成為話題。報道多數只講政策利率一個數字，但真正決定多年期借貸成本的是債券市場。把11個市場的政策利率與十年期債券孳息率放在同一張表，可以看到香港處於一個不尋常的位置。
香港在這張表的哪裡
短端與長端指向相反。
香港十年期孳息率3.85厘減基本利率4.00厘。表中僅有的兩個負值之一
| 項目 | 香港 | 11個市場中的位置 |
|---|---|---|
| 政策利率 | 4.00厘 | 第三高 |
| 十年期孳息率 | 3.85厘 | 第六高 |
| 十年期減政策利率 | −15個基點 | 負值最大 |
| 過去一年變動 | +84個基點 | 低於約100的平均 |
| 實質十年期孳息率 | +2.20個百分點 | 第三高 |
首兩行有結構性的原因。基本利率並非按香港本地情況決定，而是按公開公式跟隨美國目標區間與香港銀行同業拆息；十年期孳息率則由本地買賣雙方定價。兩端由不同機制決定時，方向可以相反。
11個市場的政策利率與十年期孳息率
11個市場的政策利率與十年期孳息率
十年期
共用線性刻度，以零為基準。 摘錄下方表格的部分項目；日期、單位、定義及限制仍以原表與正文為準。
| 市場 | 政策利率 | 十年期 | 十年期減政策 | 過去一年 |
|---|---|---|---|---|
| 菲律賓 | 5.00% | 7.53% | +253個基點 | +157個基點 |
| 印尼 | 5.75% | 7.16% | +141個基點 | +83個基點 |
| 美國 | 3.75%~4.00% | 5.02% | +114個基點 | +96個基點 |
| 越南 | 4.50% | 4.57% | +7個基點 | +88個基點 |
| 南韓 | 3.00% | 4.55% | +155個基點 | +176個基點 |
| 馬來西亞 | 2.75% | 4.18% | +143個基點 | +77個基點 |
| 香港 | 4.00% | 3.85% | −15個基點 | +84個基點 |
| 日本 | 約1.00% | 3.00% | +200個基點 | +140個基點 |
| 新加坡 | 無政策利率 | 2.52% | — | +76個基點 |
| 泰國 | 1.00% | 2.35% | +135個基點 | +91個基點 |
| 台灣 | 2.00% | 1.94% | −6個基點 | +56個基點 |
政策利率為2026年9月17日，十年期孳息率為2026年9月15日至16日取得的數值。「十年期減政策」以目標區間的中間值計算（美國為3.875%）。新加坡以匯率區間執行貨幣政策，沒有政策利率，故該欄留空。
過去一年動了甚麼
11個市場的十年期孳息率全部上升。
過去一年十年期孳息率上升的市場數目，平均升幅約100個基點
香港的+84個基點略低於平均。一個輸入短端利率的市場，在輸出方長端升幅不及其他市場時，大致就是這個樣子。
表中香港政策利率4.00厘，是截至2026年9月16日已確認的最後公布數值。按公式，2026年9月16日的FOMC決定會傳導過來，因此實際數值應以金管局基本利率頁面公布為準。若數值改變，利差一欄的正負號也可能隨之改變。
與貨幣供應增長有甚麼關係
把同一批市場的M2增長並列。
| 市場 | 十年期 | M2按年增長 | 消費物價按年升幅 |
|---|---|---|---|
| 菲律賓 | 7.53% | +9.02%（2026年7月） | +6.19%（2026年7月） |
| 印尼 | 7.16% | +8.32%（2026年7月） | +2.88%（2026年7月） |
| 美國 | 5.02% | +5.41%（2026年7月） | +3.30%（2026年7月） |
| 南韓 | 4.55% | +5.80%（2026年7月） | +3.09%（2026年8月） |
| 馬來西亞 | 4.18% | +6.78%（2026年6月） | +1.78%（2026年7月） |
| 香港 | 3.85% | +2.65%（2026年6月） | +1.65%（2026年7月） |
| 日本 | 3.00% | +2.18%（2026年7月） | +1.90%（2026年7月） |
| 新加坡 | 2.52% | +4.02%（2026年6月） | +1.76%（2026年4月） |
| 泰國 | 2.35% | +5.47%（2026年7月） | +1.95%（2026年7月） |
| 台灣 | 1.94% | +7.42%（2026年7月） | +2.54%（2026年7月） |
越南因本網站沒有貨幣供應數列與近期物價數列，未列入此表。
與十年期孳息率的相關係數 — 左為M2增長，右為消費物價升幅（10個市場）
貨幣供應指出方向，但只解釋一半。與物價的關聯較強並不意外：侵蝕十年期債券回報的是通脹，而不是貨幣總量本身。貨幣供應是通往物價的其中一條路徑，不會直接反映在孳息率上。
香港的位置與這個關係吻合：貨幣增長第二慢，孳息率處於下半部。台灣則是最明顯的例外，M2增長7.42%而孳息率是表中最低。
相關係數來自10個市場的樣本，各項數據基準月並不一致（貨幣供應為2026年4月至7月，物價為2026年4月至8月）。這是對同一時點排列的摘要，不代表因果關係。
扣除通脹之後剩下多少
| 市場 | 十年期 | 物價 | 實質 |
|---|---|---|---|
| 印尼 | 7.16% | 2.88% | +4.28個百分點 |
| 馬來西亞 | 4.18% | 1.78% | +2.40個百分點 |
| 香港 | 3.85% | 1.65% | +2.20個百分點 |
| 美國 | 5.02% | 3.30% | +1.72個百分點 |
| 南韓 | 4.55% | 3.09% | +1.46個百分點 |
| 菲律賓 | 7.53% | 6.19% | +1.34個百分點 |
| 日本 | 3.00% | 1.90% | +1.10個百分點 |
| 新加坡 | 2.52% | 1.76% | +0.76個百分點 |
| 泰國 | 2.35% | 1.95% | +0.40個百分點 |
| 台灣 | 1.94% | 2.54% | −0.60個百分點 |
菲律賓名目7.53%排第一，但通脹6.19%令實質只剩+1.34個百分點。單看名目數字挑選高息市場，會漏掉這段差距。
香港在扣除通脹後排名上升：名目第六，實質第三，因為2026年7月消費物價按年只升1.65%。
用自己的數字試算 — 在過去幣值計算工具輸入金額與期間，可同時看到以M2為基準與以物價為基準的兩個結果。
甚麼情況下不應直接引用這些數字
第一，來源混用。表中的十年期孳息率統一取自同一個查詢來源以便逐行比較，與官方公布有差距：美國財政部公布2026年9月15日十年期為5.00%，日本財務省公布同日為3.028%，與表中數字相差數個基點。需要精確數字時應以各市場官方公布為準。
第二，基準日期不一致。政策利率為2026年9月17日，孳息率為9月15日至16日，貨幣供應與物價落在2026年4月至8月之間。
第三，撰文時有三項決議尚未公布：台灣中央銀行理監事會議（9月17日）、日本銀行（9月18日），以及反映聯儲局加息後的金管局基本利率。
常見問題
十年期孳息率低於政策利率為甚麼不尋常？
借出十年資金的一方通常要求就十年的通脹與財政風險獲得補償，所以長期孳息率一般高於隔夜利率。當它低於政策利率，代表市場預期未來利率下降，或長期債券的需求大於供應。2026年9月只有香港與台灣處於這種狀態。
香港的政策利率由金管局決定嗎？
與浮動匯率地區的做法不同。在聯繫匯率制度下，基本利率取美國目標區間下限加50基點，與隔夜及一個月香港銀行同業拆息五日移動平均值的平均數，兩者之中的較高者。十年期孳息率則由本地債券市場的買賣雙方定價。
貨幣供應增長較快，長期孳息率就會較高嗎？
有這個傾向，但只能解釋一部分。在10個市場之中，M2增長與十年期孳息率的相關係數為0.59，消費物價升幅與孳息率的相關係數為0.74。樣本只有10個，宜視為方向參考。
這些數字是甚麼時候的？
政策利率為2026年9月17日，十年期孳息率為2026年9月15日至16日取得的數值。貨幣供應與消費物價是各市場最新公布月份，介乎2026年4月至8月，表中已註明基準月。