日圓套息交易是甚麼？日本利率升至3%對香港有何影響
日圓套息交易是借入低息日圓，再投資較高回報的資產。2024年8月5日平倉潮令日經指數急跌12.4%，恒指只跌1.46%。由於港元與美元掛鈎，日圓匯價波動幾乎直接反映在日本貨品和旅遊的港元價格上。
日本長期利率升至1990年代以來的水平，日圓套息交易再次成為焦點。以下解釋這種交易怎樣運作、2024年平倉時發生了甚麼，以及哪些渠道會影響香港。
日圓套息交易是甚麼？
日圓套息交易是在利率幾十年來接近零的日本借入日圓，再把資金投放到回報較高的地方。可分為四步：
日圓套息交易是甚麼？
- 1. 借入
- 內容
- 以低利率借日圓貸款，或沽出日圓遠期
- 2. 兌換
- 內容
- 把日圓兌換成美元或其他貨幣
- 3. 投資
- 內容
- 買入回報較高的資產，例如美國國債或股票
- 4. 平倉
- 內容
- 賣出資產、買回日圓、償還貸款
摘錄下方表格的部分項目；日期、單位、定義及限制仍以原表與正文為準。
| 步驟 | 內容 |
|---|---|
| 1. 借入 | 以低利率借日圓貸款，或沽出日圓遠期 |
| 2. 兌換 | 把日圓兌換成美元或其他貨幣 |
| 3. 投資 | 買入回報較高的資產，例如美國國債或股票 |
| 4. 平倉 | 賣出資產、買回日圓、償還貸款 |
只要日圓穩定或轉弱，就能賺取息差。日圓一旦急升，還款成本大增，很多倉位會同時平倉，被迫沽貨就是衝擊擴散到其他市場的原因。
規模有多大？
由於可以透過貸款、債券、掉期或遠期合約進行，並沒有官方總數。國際結算銀行提供了幾個量度：
| 量度（國際結算銀行） | 規模 |
|---|---|
| 日本以外非銀行機構的日圓信貸，2024年第1季 | 約8,800億美元（133萬億日圓） |
| 其中日圓貸款 | 約2,710億美元（41萬億日圓），2021年第2季為25萬億日圓 |
| 日圓外匯掉期及遠期名義金額，2023年底 | 14.2萬億美元 |
這些數字互相重疊，不能相加；掉期數字是名義金額，不是實際承受風險的資金。
2024年8月5日發生了甚麼？
日本央行在2024年7月31日加息至0.25%，隨後美國公布疲弱數據，套息倉位一同平倉。
| 指標 | 變動 |
|---|---|
| 日經平均指數，2024年8月5日 | 跌12.40%至31,458.42點（日經） |
| VIX | 收報38.57，8月2日為23.39 |
| 美元兌日圓 | 由161.73（7月10日）跌至143.95（8月5日），−11.0% |
| 恒生指數，2024年8月5日 | 跌1.46%至16,698.36點（China Daily香港版，新華社） |
| 每100日圓兌港元，月均 | 由4.9578（2024年7月）升至5.3302（2024年8月），+7.5% |
2024年8月5日日經平均指數與恒生指數跌幅
日經指數當日的點數跌幅是史上最大，百分比跌幅僅次於1987年10月。港股受到的衝擊小得多。據國際結算銀行，標普500指數在8月9日前已收復失地。
2026年日本利率處於甚麼位置？
| 日本央行議息 | 政策利率 | 當日日本10年期孳息率 |
|---|---|---|
| 2024年7月31日 | 0.25% | 1.07% |
| 2025年1月24日 | 0.50% | 1.238% |
| 2025年12月19日 | 0.75% | 2.021% |
| 2026年6月16日 | 1.00% | 2.655% |
| 2026年9月18日 | 1.25% | 2.981% |
來源：日本銀行、日本財務省。1.25%是1995年以來最高的政策利率。日本10年期孳息率在2026年9月2日首次以3%以上收市（3.006%），10月7日升至3.111%。下次議息為10月29至30日。
為甚麼日圓仍然偏弱？
日本利率在升，但美國利率升得更快。2026年美日2年期孳息率差距再度擴闊：
| 日期 | 美日2年期息差 |
|---|---|
| 2024年7月10日 | 4.28個百分點 |
| 2024年8月5日 | 3.63個百分點 |
| 2026年1月5日 | 2.27個百分點 |
| 2026年7月29日 | 2.73個百分點 |
| 2026年10月6日 | 2.86個百分點 |
只要借日圓的成本遠低於持有美元，套息交易的誘因就仍在。美元兌日圓在2026年7月29日升至163.86，是今年高位。日本財務省在2026年合共干預約27.13萬億日圓，包括7月底至8月底的操作。
逆轉可以有多快？
風險在於速度。2026年兩次出現日圓一星期內升約4%（FRED DEXJPUS）：
| 期間 | 美元兌日圓 | 變動 |
|---|---|---|
| 2026年7月29日至8月3日 | 163.86至156.96 | −4.2% |
| 2026年9月1日至9日 | 160.03至153.50 | −4.1% |
兩次都沒有重演2024年8月的情況，但都顯示倉位可以很快被削減。
怎樣影響香港？
透過聯匯。 港元與美元掛鈎，所以每100日圓兌港元會跟隨美元兌日圓變動。2024年8月日圓急升時，100日圓的港元價格一個月內升7.5%。對香港家庭來說，日圓套息平倉首先反映在日本旅遊、日本貨品和日圓資產變貴。
| 月份 | 每100日圓兌港元 |
|---|---|
| 2024年7月 | 4.9578 |
| 2024年8月 | 5.3302 |
| 2025年12月 | 4.9904 |
| 2026年6月 | 4.8751 |
| 2026年8月 | 4.9371 |
透過股市。 2024年8月5日恒指跌1.46%，只是日經跌幅的一小部分。不過單一日子不足以說明，若平倉規模更大或時間更長，香港會受多大影響。
透過香港自己的套息交易。 套息不只是日圓的故事。2025年6月，大量資金流入令拆息下跌後，金管局指出港美息差擴闊「引發買美元沽港元的套息交易」，結果觸發7.85的弱方兌換保證。原理相同：借入低息貨幣、持有高息貨幣，資金成本一變就平倉。
想比較同一筆港元在本地與美國不同基準下的變化，可以用過去幣值計算工具。
日圓套息交易的估算取決於定義，各數字不能相加。每日匯率為FRED紐約中午匯率；每100日圓兌港元為本站數據的月均值。恒指數字取自新聞報道的收市水平，並非指數公司的公布。單日的市場變動不能證明其成因。
常見問題
日圓套息交易簡單來說是甚麼？
以日本的低利率借入日圓，兌換成其他貨幣，再投資回報較高的資產，例如美國債券或股票。賺取的是息差，前提是在還款前日圓沒有大幅升值。
日圓套息交易規模有多大？
沒有單一數字，因為定義各有不同。國際結算銀行估計，2024年第1季日本以外非銀行機構的日圓信貸約8,800億美元，其中日圓貸款約2,710億美元；2023年底與日圓相關的外匯掉期及遠期合約名義金額為14.2萬億美元。
2024年8月5日港股反應如何？
恒生指數跌1.46%，收報16,698.36點。同日日經平均指數跌12.40%，港股受到的衝擊遠比日股小。
持有港元的人為甚麼要關心日圓？
港元與美元掛鈎，所以美元兌日圓的變動，幾乎一比一反映在日本貨品、旅遊和日圓資產的港元價格上。2024年7月至8月，每100日圓兌港元由4.96升至5.33，約升7.5%。