日米金利差と円相場 — 日本の10年金利は1986年以降一度も米国を上回っていない

日本の長期金利が約30年ぶりの高さになっても、米国との差はまだ大きく開いています。ここでは「金利差が縮めば円高になる」という説明が、実際のデータでどこまで成り立つかを確かめます。

日本の10年金利は米国よりどれだけ低いか

2026年9月の月平均で200ベーシスポイント低くなっています。日本は財務省の国債金利の月平均、米国はFRED（GS10）の月平均です。

日本の10年国債利回り − 米国の10年国債利回り（2026年9月、月平均）。2.992% − 4.99%

時点	日本10年	米国10年	差（日本 − 米国）
2025年6月（月平均）	1.47%	4.38%	−291bp
2025年12月（月平均）	1.980%	4.14%	−216bp
2026年8月（月平均）	2.871%	4.68%	−181bp
2026年9月（月平均）	2.992%	4.99%	−200bp
2026年10月7日（日次）	3.111%	5.28%	−217bp

日次の米国は米国財務省の利回りカーブです。2025年後半から2026年夏までは日本の上昇が速く、差は縮んでいました。9月は米国の上昇が上回り、再び開いています。

一度も上回らなかった40年

1986年7月から2026年8月までの482か月、日本の10年物は毎月米国を下回りました。

項目	値
日本が下回った月	482か月中482か月
差が最も大きかった月	2000年1月（−495bp）
差が最も小さかった月	2020年7月（−59bp）
この期間のドル円の平均	117.14円
2年物で日本が米国を上回った月	1990年9月、1991年5月・8月・11月・12月の5か月

10年物では一度もない逆転が、2年物ではバブル末期に5か月だけありました。日本の短期金利が急上昇した時期です。差が最も縮んだ2020年7月は、米国が新型コロナ対応で金利を急低下させた時期でした。

金利差はドル円をどこまで説明するか

最近10年ほどは一定の結び付きがありますが、40年全体では弱い関係です。符号は「米国 − 日本」の金利差で、プラスの相関は「差が開くほど円安」を意味します。

図で見る

金利差はドル円をどこまで説明するか

1986年7月〜2026年8月

• 10年金利差の水準 × ドル円0.29
• 2年金利差の水準 × ドル円0.30
• 10年金利差の12か月変化 × ドル円の12か月変化率0.11
• 2年金利差の12か月変化 × ドル円の12か月変化率0.03

00.3

組み合わせ（月次）	1986年7月〜2026年8月	2016年1月〜2026年8月
10年金利差の水準 × ドル円	0.29	0.58
2年金利差の水準 × ドル円	0.30	0.73
10年金利差の12か月変化 × ドル円の12か月変化率	0.11	0.53
2年金利差の12か月変化 × ドル円の12か月変化率	0.03	0.58

ドル円はFRED（EXJPUS）の月平均、米国2年はGS2です。2016年以降は2年金利差の方が10年より強く連動しています。2年物は政策金利の見通しを映し、短期の資金の動きに近いためと考えられます。ただし全期間の0.3前後という値は、金利差だけで円相場を語れないことも示しています。

2026年はどう動いたか

月	10年差（日本 − 米国）	2年差（米国 − 日本）	ドル円（月平均）
2025年6月	−291bp	314bp	144.48円
2025年12月	−216bp	242bp	155.92円
2026年1月	−201bp	233bp	156.65円
2026年2月	−193bp	220bp	155.10円
2026年4月	−190bp	242bp	159.12円
2026年6月	−182bp	270bp	160.77円
2026年7月	−183bp	277bp	162.33円
2026年8月	−181bp	256bp	158.85円
2026年9月	−200bp	278bp	—

2025年6月から2026年7月まで、10年差は108ベーシスポイント、2年差は37ベーシスポイント縮みました。それでもドル円は144.48円から162.33円へ、12.4%円安になっています（計算）。教科書どおりなら円高に向かう組み合わせで、逆の結果でした。9月のドル円月平均はまだデータに入っていません。

金利差以外に円を動かしたもの

いくつかの要因が同じ時期に重なっています。どれがどれだけ効いたかを切り分けた統計はありません。

要因	内容	出典
為替介入	4月30日〜5月6日に11兆7,349億円、7月30日〜8月26日に15兆3,993億円、計約27.13兆円の円買い	財務省
貿易赤字	2026年8月は1兆1,056億円の赤字で4か月連続	財務省 貿易統計
原油高	2月28日のイラン戦争開始後、ブレント原油先物は4月30日に一時1バレル126ドル台	報道ベース
国内からの海外投資	投資信託委託会社等の外国株式等の取得超が2026年1〜9月に約9.97兆円	別稿「円キャリートレード」参照

介入が入った週には円が大きく戻しています。ドル円は7月29日の163.86円から8月3日の156.96円へ、9月1日の160.03円から9月9日の153.50円へ、それぞれ1週間ほどで4%程度動きました（FRED日次）。金利差がゆっくり動く一方で、円相場はこうした出来事で段差のように動きます。

本国と米国の基準を比べる →

金利差が再び効く条件と、この数字の限界

日米の2年金利差は日次で2026年1月5日の2.27ポイントから10月6日の2.86ポイントへ広がっています。日本銀行の次の会合（10月29日〜30日）と米国の利上げ・利下げの組み合わせで差が大きく動けば、2016年以降のような連動が再び目立つ可能性があります。逆に介入や貿易収支、資金流出の方が大きければ、金利差は脇役にとどまります。