大马收益率曲线：MGS 10年期减2年期利差自2007年以来从未倒挂
2026年8月底，大马10年期与2年期MGS收益率之差为62.8个基点，接近中位数；236个月底里从未转负。它在过去几次经济放缓前说了什么、又说不了什么。
收益率曲线是最常被引用的衰退信号之一。但在大马，它几乎一直沉默：在国家银行公布的月度数据里，它从未转负。在过度解读某一个月之前，值得先弄清楚这一点。
什么是收益率曲线利差？大马用哪两个期限？
利差是长期政府债券收益率减短期收益率。若为负（倒挂），表示投资者借出长期资金所得反而少于短期，通常被解读为市场预期利率和增长将下降。
本文的大马利差使用MGS 10年期减2年期，两者都是国家银行表2.5的月底市场指示性收益率。期限很重要：
什么是收益率曲线利差？大马用哪两个期限？
- 国家银行表2.5（本文使用）
- 期限
- 2年期与10年期
- 频率
- 月底
- 国家银行基准收盘收益率
- 期限
- 3年期（2029年3月到期）与10年期（2035年7月到期）；没有2年期基准
- 频率
- 每日，仅交易日
- 亚行AsianBondsOnline（数据：彭博）
- 期限
- 2年期与10年期
- 频率
- 每日，可算月平均
摘录下方表格的部分项目；日期、单位、定义及限制仍以原表与正文为准。
| 序列 | 期限 | 频率 |
|---|---|---|
| 国家银行表2.5（本文使用） | 2年期与10年期 | 月底 |
| 国家银行基准收盘收益率 | 3年期（2029年3月到期）与10年期（2035年7月到期）；没有2年期基准 | 每日，仅交易日 |
| 亚行AsianBondsOnline（数据：彭博） | 2年期与10年期 | 每日，可算月平均 |
2026年10月8日，国家银行每日页面显示10年期收于3.96%、3年期收于3.48%，相差48个基点。这与下文的10年期减2年期利差不是同一个指标。
现在的利差在哪里？
2026年8月底MGS 10年期减2年期收益率（国家银行月底值），2007年以来中位数60.6个基点
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 2026年8月底 | 62.8个基点（3.867% − 3.239%） |
| 2007年1月以来平均 | 70.0个基点 |
| 中位数 | 60.6个基点 |
| 最宽 | 181.2个基点，2009年6月 |
| 最窄 | 7.2个基点，2007年3月 |
| 2026年9月底，亚行（补充） | 69.2个基点（4.048% − 3.356%） |
过去一年利差大致在42到63个基点之间：2025年9月44.7，12月57.9，2026年6月41.7，8月62.8。8月的扩大来自长端：10年期当月上升16.1个基点，2年期只升1.6个基点。
曲线变平是否出现在大马经济放缓之前？
曲线从未倒挂，所以这里检验的是：异常窄的利差之后是否跟着疲弱季度。季度环比增长按OpenDOSM经季节调整的实际GDP计算，从2015年开始；更早的年份用同比增长。
| 时期 | 最窄利差 | 之后发生什么 | 解读 |
|---|---|---|---|
| 2007年 | 7.2个基点（2007年3月） | 2009年第一至第三季同比收缩（−5.8%、−3.7%、−1.1%） | 看似命中，但相隔近两年，且由全球金融危机引发 |
| 2019年 | 20.3个基点（2019年8月），2008年以来最窄 | 2019年第四季环比−1.67%，接着是2020年疫情 | 部分命中；疫情本身无法预测 |
| 2021年 | 曲线陡峭，90至138个基点 | 2021年第二季环比−0.33%、第三季−2.90% | 未能预警；封锁所致 |
| 2022年 | 53至127个基点 | 2022年第四季环比−0.40% | 未能预警 |
| 2023年 | 27.6个基点（2023年12月） | 2024至2025年没有负增长季度；2026年第一季环比−0.03%，同比仍有+5.4% | 大致是虚警 |
2015年以来共有八个负增长季度：2019年第四季，2020年第一、第二和第四季，2021年第二和第三季，2022年第四季，以及2026年第一季。其中多数与疫情有关，而不是曲线本应反映的商业周期。
美国曲线倒挂26个月，却没有衰退
这个信号最出名的版本是美国10年期减2年期利差。按FRED T10Y2Y月平均，它从2022年7月到2024年8月持续为负，共26个月，是1976年有数据以来最长的一次。美国在这段期间及之后都没有陷入衰退。既然在研究最多的市场里这个信号都能错这么久，大马单一个月的读数只能当作参考之一，而不是预测。
2年期减隔夜政策利率说明什么？
2年期收益率通常接近市场预期未来两年政策利率的平均水平，再加一点溢价。
| 日期 | 2年期MGS | 隔夜政策利率 | 差距 |
|---|---|---|---|
| 2026年8月底（国家银行） | 3.239% | 2.75% | +49个基点 |
| 2026年9月底（亚行，补充） | 3.356% | 2.75% | +61个基点 |
2年期明显高于隔夜政策利率，不像是预期减息的市场会出现的情况。国家银行在2026年9月3日维持隔夜政策利率2.75%，并指出头七个月总体通胀平均1.8%，上半年经济增长5.7%。
这个信号在大马有哪些局限？
国家银行的2年期和10年期数值是月底指示性收益率，不是月平均，而且大马没有每日2年期基准。GDP季度环比是本站根据OpenDOSM季节调整数据计算，只能追溯到2015年。20年来没有倒挂、变窄的时期也只有寥寥几次，案例太少，无法衡量信号准确度。利差变窄与疲弱季度同时出现，并不能证明前者导致或预示了后者。
常见问题
大马收益率曲线倒挂过吗？
在国家银行的月底数据中没有。2007年1月至2026年8月的全部236个月底，10年期MGS收益率都高于2年期。最接近的一次是2007年3月的7.2个基点。
大马用哪两个期限？
国家银行表2.5中的10年期和2年期市场指示性收益率，均为月底值。国家银行每日基准页面只列3年期和10年期基准，没有2年期，所以每日的10年期减3年期不是同一个指标。
曲线变平是否预警过大马以往的经济放缓？
只能说勉强。2007年利差跌到7.2个基点，之后2009年出现收缩；2019年8月跌到20.3个基点，之后2019年第四季疲弱。但2020和2021年的收缩来自疫情与封锁，2022年第四季的下滑出现时利差还在50个基点以上。
2年期收益率高于隔夜政策利率代表什么？
2026年8月底2年期MGS收益率为3.239%，比2.75%的隔夜政策利率高49个基点。2年期高于政策利率，通常表示市场不预期这段期间会减息，不过其中也含有无法分离的期限溢价。