新加坡收益率曲线：十年期减两年期政府债券利差能预告经济衰退吗？
新加坡十年期减两年期政府债券利差2026年8月为65个基点，约为长期平均的一半。2022年11月起曲线倒挂21个月，但GDP只有一个季度萎缩0.1%。本文整理1998年以来的纪录。
收益率曲线倒挂，也就是短期政府债券的收益率高于长期债券，常被视为衰退警号。新加坡的曲线在2023年大部分时间和2024年初都处于倒挂，经济却继续增长。本文检视这个信号自1998年以来在新加坡的表现。
什么是新加坡的收益率曲线利差？
就是每个月末的十年期新加坡政府债券收益率减两年期收益率，两者都来自统计局表M700071中的金管局数列。正数表示借出十年比借出两年拿到更多回报；负数就是倒挂。
使用两年期，是因为它是同一张表中最短的政府债券收益率。有些国家用三个月国库券，得出的数值会不同。
利差现在在哪里？
十年期减两年期新加坡政府债券收益率，2026年8月底（2.35%减1.70%，金管局经统计局）
利差现在在哪里？
利差
共用线性刻度，以零为基准。 负值向左延伸。 摘录下方表格的部分项目；日期、单位、定义及限制仍以原表与正文为准。
| 项目 | 利差 |
|---|---|
| 2026年8月 | +65个基点 |
| 1998年6月以来平均 | +113个基点 |
| 1998年6月以来中位数 | +116个基点 |
| 最陡（2003年11月） | +275个基点 |
| 倒挂最深（2023年12月） | −55个基点 |
| 2026年9月30日，亚洲开发银行日数据（彭博） | 约+48个基点 |
| 2026年10月7日，亚洲开发银行日数据（彭博） | 约+52个基点 |
曲线仍是正的，但比平常平坦。截至2026年8月的12个月里，利差在41至74个基点之间。
曲线平坦或倒挂之后，经济真的萎缩了吗？
1998年6月以来的339个月末中，有22个月曲线倒挂（零或以下）。有三段连续至少三个月低于20个基点。下表把它们与GDP纪录对照（经季节调整按季变化，统计局M015902）。
| 平坦或倒挂期间 | 最低利差 | 之后发生什么 | 解读 |
|---|---|---|---|
| 2006年10月至2007年2月（5个月） | +4个基点 | 2008年第二季至2009年第一季连续四季下跌 | 信号在先，但早了一年多，冲击来自全球 |
| 2019年8月至10月（3个月） | +7个基点 | 2020年第一季−0.1%、第二季−12.1% | 萎缩由疫情造成，应视为巧合 |
| 2022年11月至2025年2月（28个月，其中2022年11月至2024年7月倒挂） | −55个基点 | 只有2022年第四季−0.1% | 失灵：放缓但没有衰退 |
反方向的失灵也有。2001年衰退时，GDP按年最多下跌4.9%，但之前曲线很陡：2000年全年利差都在115个基点以上。2010、2011、2012、2015和2021年出现的小幅季度下跌，当年利差也从未低于68个基点。
在漫长的倒挂期间，按年增长（统计局M015631）在2023年第一季跌到0.5%、第二季0.6%，随后2024年各季回升到4.3%至7.0%。曲线捕捉到的是放缓，而不是萎缩。
为什么美国曲线也失灵？
美国十年期减两年期利差（FRED T10Y2Y，月平均）在2022年7月至2024年8月倒挂26个月，是1976年有数据以来最长的一次，美国也没有出现衰退。
美国十年期减两年期倒挂，2022年7月至2024年8月（FRED T10Y2Y，月平均），1976年以来最长，没有衰退
两地的倒挂几乎同时发生，这并非巧合：新加坡的短期利率与美国利率关系密切，美国短期收益率急升时，新加坡两年期收益率往往也被推高。
没有政策利率时，短期收益率说明什么？
在大多数市场，比较两年期收益率与政策利率，可以看出市场预期减息还是加息。新加坡没有政策利率，金管局改为引导新元汇率区间，2026年7月把升值速度调高了非常小的幅度。
因此，新加坡政府债券曲线的短端主要反映美国短期利率，再按新元的预期走势调整。新加坡曲线变平，可能完全来自外部，而本地前景并没有改变。这是这个信号在新加坡的纪录不如教科书所说的原因之一。
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这项检视有哪些限制？
1998年以来只有三段平坦期，样本太少，无法估算命中率。利差使用四舍五入到两位小数的月末值；亚洲开发银行AsianBondsOnline的日数据（彭博）是另一个来源。GDP数字按公布值，可能修订。曲线平坦之后出现萎缩，并不表示两者有因果关系。
单看长端收益率，可参考十年期收益率在自身历史中的位置。
常见问题
新加坡收益率曲线利差现在是多少？
2026年8月底为65个基点：十年期政府债券收益率2.35%减两年期1.70%（金管局经统计局）。亚洲开发银行AsianBondsOnline（数据：彭博）显示，9月30日收盘约48个基点，10月7日约52个基点。
2022至2024年的倒挂有没有带来衰退？
没有。曲线在2022年11月至2024年7月倒挂。经季节调整的GDP在2022年第四季下跌0.1%，2023年第一季按年增长放缓到0.5%，但没有连续两个季度下跌，2024年各季增长回升到4.3%至7.0%。
为什么美国曲线的信号也失灵？
美国十年期减两年期利差（FRED T10Y2Y，月平均）在2022年7月至2024年8月倒挂26个月，是1976年有数据以来最长，但美国没有衰退。新加坡的短期利率部分跟随美国利率，两条曲线因此相连；但信号相同，结果不一定相同。