法國借貸成本已高於意大利。香港債務只是法國的零頭，為何10年期孳息率仍接近4%？

法國現在借十年期的錢，要付的息比債務多得多的意大利還要高。香港位於債務排行榜的另一端，10年期孳息率卻與法國相差不遠。兩件事的成因不同，放在一起看，就知道單憑債務比率很難判斷借貸成本。

法國發生了甚麼事？

根據按法國央行及德意志聯邦銀行數據整理的每日法德息差表，法國10年期孳息率在2026年10月16日收報4.79%，比德國的3.42%高137個基點。9月2日息差只有85個基點，10月2日擴闊至147個基點，是一年以來最闊；同日10年期孳息率盤中觸及4.994%，為2002年以來最高（Boursorama引述路透社）。

法國10年期孳息率（4.79%）減德國（3.42%），2026年10月16日收市。9月2日為85個基點

意大利10年期在10月16日約為4.50%（Trading Economics），即法國要多付約29個基點。2025年7月情況剛好相反，當時意大利為3.47%，法國約3.25%（Club Patrimoine）。

導火線是預算。10月1日公布的2027年度預算案，目標是把赤字由2026年佔GDP 5.4%降至2027年的5.0%，涉及540億歐元的節支和增收措施（Euronews）。總理勒科爾尼（Sébastien Lecornu）的政府在國民議會沒有過半議席，預算案首次表決定於10月20日。本文在表決前撰寫。

用同一把尺量，香港在哪裏？

各地政府按各自的定義公布債務，所以下表只用一個來源：國際貨幣基金組織2026年10月《世界經濟展望》，以佔GDP百分比計算一般政府總債務及一般政府收支。

圖解

用同一把尺量，香港在哪裏？

債務，2026年

• 法國118.5%
• 意大利137.9%
• 德國64.6%
• 美國126.8%
• 香港14.1%
• 新加坡166.4%

0166.4

經濟體	債務，2019年	債務，2026年	財政收支，2026年	實質增長，2026年
法國	98.2%	118.5%	−5.4%	0.4%
意大利	133.9%	137.9%	−2.9%	0.8%
德國	58.3%	64.6%	−4.3%	1.3%
美國	108.8%	126.8%	−8.5%	2.3%
香港	0.3%	14.1%	−4.4%	3.8%
新加坡	127.7%	166.4%	+3.7%	5.0%

2026年數字為國際貨幣基金組織的估算及預測。債務和收支均以佔GDP百分比表示。

香港的債務比率遠低於表內其他經濟體，增長預測也明顯高於歐洲。較少人留意的是赤字：國際貨幣基金組織估計香港2026年赤字佔GDP 4.4%，比意大利和德國都大。債務比率由2019年幾乎為零開始上升，因為政府開始發債支付基本工程開支；2027年的預測為15.6%。

同一日比較香港與法國10年期

日期	香港10年期	法國10年期	德國10年期	美國10年期
2026年9月2日	3.538%	4.24%	3.39%	4.79%
2026年10月2日	4.021%	4.90%	3.43%	5.28%
2026年10月15日	3.996%	4.74%	3.39%	5.10%

香港：亞洲開發銀行AsianBondsOnline，數據來自Bloomberg；法國及德國：上文的法德息差表；美國：美國財政部。撰文時香港10月16日數字尚未公布，因此以10月15日為最近的共同日期。

10月15日，法國借十年要比香港多付74個基點。香港的債務比率不到德國的四分之一，孳息率卻比德國高61個基點。

減去各自的政策利率，畫面又不一樣：

2026年10月15日	10年期	政策利率	10年期減政策利率
法國	4.74%	2.50%（歐洲央行存款利率）	+2.24個百分點
美國	5.10%	4.00%（聯儲局目標區間上限）	+1.10個百分點
香港	3.996%	4.25厘（金管局基本利率）	−0.25個百分點

若用法國10月16日的4.79%收市價，差距為2.29個百分點。法國長息遠高於歐洲央行的政策利率，這是市場要求額外補償的典型形態；香港長息則略低於基本利率。

為何香港的債務比率與孳息率各走各路？

簡單來說，是聯繫匯率制度。港元兌美元維持在7.75至7.85之間，本地利率不可能長期大幅偏離美國利率。金管局基本利率按公式跟隨聯儲局目標區間設定，長期孳息率則隨美國國債走。2026年1月2日至10月15日，香港10年期由3.122%升至3.996%，升87個基點；美國10年期由4.19%升至5.10%，升91個基點。在上表三個日子，香港都比美國低110至126個基點。

法國的情況正好相反。法國與德國共用同一貨幣和同一中央銀行，所以法德息差主要反映法國自身：赤字、債務走向，以及一個沒有過半議席的政府能否通過預算。由85擴闊至137個基點的，正是這個息差。

換句話說，香港孳息率接近4%，主要是輸入了美國利率，並不是市場對香港公共財政的評分。本地財政數字如下：

• 2026年8月31日財政儲備為6,465億港元，其中包括以未來基金名義持有的2,498億港元（政府財務狀況公報）。
• 同一份公報列出，所得款項撥入基本工程儲備基金的政府債務（綠色債券、基礎建設債券及銀色債券）為4,555億港元；另有「政府債券計劃」下名義價值471億港元及10億美元的債券，不計入這個數字。這些項目定義各異，本文不把它們與財政儲備互相抵銷。
• 截至2026年3月31日的年度，未計發債收入前開支比收入多929億港元；計入發債所得1,560億港元及償還520億港元後，綜合帳目錄得112億港元盈餘，年底財政儲備為6,655億港元（臨時數字）。

最後一點解釋了為何國際貨幣基金組織的−4.4%與本地「錄得盈餘」的報道可以同時成立：政府的綜合帳目把發債收入計算在內，財政年度由4月至翌年3月；國際貨幣基金組織量度的是曆年的一般政府淨借貸。2026-27年度財政預算案預計經營帳目至2030-31年度每年都有盈餘，非經營帳目則因基建開支持續赤字，部分以增加發債應付，綜合帳目目標在2028-29年度回復盈餘。

信貸評級：法國與香港

評級機構	法國	香港
標普	A+，穩定（2026年5月29日）	AA+，穩定（2025年5月27日確認）
穆迪	Aa3，負面（2026年4月10日）	Aa3，穩定（2025年5月27日由負面上調）
惠譽	A+，穩定（2026年8月28日）	AA-，穩定（2025年5月23日確認）

法國：法國國庫署。香港：政府就標普及穆迪決定和惠譽決定發出的回應，是我們能在官方公布中確認的最近一次評級行動。政府在2026年5月8日的債券發售公告中再次列出同樣三個評級。

穆迪給兩地同樣的Aa3，只是方向不同；在標普，香港比法國高三級。即使如此，10月15日評級較高的一方10年期孳息率只低74個基點。評級描述的是能否還款的風險；就香港而言，孳息率反映的主要是美元資金的價格。

之後要看甚麼數字？

• 速度。 國際貨幣基金組織預計香港債務比率由2025年的12.1%升至2026年的14.1%，2027年再升至15.6%。水平低，但方向向上，因為基本工程部分靠借貸支付。
• 利息。 新借貸按與美國掛鈎的利率定價。8月12日的10年期政府債券招標平均孳息率為3.580%，該債券票面息率為3.17%。下一次10年期招標定於10月21日。
• 增長。 國際貨幣基金組織預計香港2026年實質增長3.8%，法國為0.4%。名義增長越快，同樣規模的赤字越容易承擔。
• 日期。 法國預算案首次表決在10月20日。對香港來說，下一個利率關口是10月27至28日聯儲局議息，結果會直接影響基本利率。

借貸成本若較長時間維持高位，多年後一個目標所需的金額也會改變。想用不同增長假設估算將來需要的金額，可以用未來所需金額計算工具。

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