MSCI已發展、新興、前沿市場是甚麼？市場分類對香港有何意義

指數公司不會決定匯率或利率，但它們貼上的標籤，會左右數以萬億美元計的基金資金流向。2026年10月15日，印尼的標籤出現變化，雅加達股市錄得1998年以來最差的一天。香港沒有直接受影響，但它在MSCI的地圖上位置頗為特別。

MSCI市場分類是甚麼？

MSCI以三項準則把股票市場分為已發展、新興、前沿及獨立市場：經濟發展、規模與流動性，以及市場可達性。根據MSCI市場分類框架，一個市場必須三項都符合，才可歸入相應組別。

• 經濟發展只用於判定已發展市場：人均國民總收入須連續三年比世界銀行的高收入門檻高25%（以2024年數據計，門檻為13,935美元，Atlas方法）。
• 規模與流動性規定須有一定數目的公司達到指定規模。
• 市場可達性包括對外資持股的開放程度、資金進出是否方便、運作框架的效率、投資工具是否齊備，以及制度框架是否穩定。

圖解

MSCI市場分類是甚麼？

1. 前沿

   須達標的公司數目

   1

   公司市值

   2.32億美元

   自由流通市值

   1.16億美元

2. 新興

   須達標的公司數目

   3

   公司市值

   39.37億美元

   自由流通市值

   19.69億美元

3. 已發展

   須達標的公司數目

   5

   公司市值

   78.74億美元

   自由流通市值

   39.37億美元

規模與流動性（2026年5月檢討）	前沿	新興	已發展
須達標的公司數目	1	3	5
公司市值	2.32億美元	39.37億美元	78.74億美元
自由流通市值	1.16億美元	19.69億美元	39.37億美元
流動性（年度成交值比率）	2.5%	15%	20%

獨立市場是MSCI有覆蓋、但不納入綜合指數的市場，因此既不在新興市場指數，也不在前沿市場指數之內。MSCI每年6月在年度市場分類檢討中公布結論，但遇到重大事件時，亦可在周期以外宣布（off-cycle communications）。今次印尼的公布就屬這種情況。

香港在哪個位置，規模有多大？

香港在MSCI和富時羅素都屬已發展市場。不過在已發展市場指數之中，香港的份量很小。

MSCI香港指數佔MSCI世界指數的比重，2026年9月30日（按MSCI指數概覽計算：3,900億美元÷90.4萬億美元）

MSCI香港指數有25隻成份股。在結合已發展與新興市場的ACWI之中，香港佔0.38%（計算值）。

市場	MSCI	富時羅素（2026年10月6日）	MSCI指數比重（2026年9月30日）
香港	已發展	已發展	世界指數0.43%（計算值）
日本	已發展	已發展	世界指數5.91%
新加坡	已發展	已發展	世界指數0.44%（計算值）
中國	新興	—	新興市場指數19.8%
台灣	新興	先進新興	新興市場指數28.94%
馬來西亞	新興	先進新興	新興市場指數0.89%（計算值）
泰國	新興	先進新興	新興市場指數0.91%（計算值）
印尼	新興（建議改列獨立市場）	次級新興	新興市場指數0.43%
菲律賓	新興	次級新興	新興市場指數0.25%（計算值）
越南	前沿	次級新興（2026年9月21日起分階段納入）	前沿市場指數30.94%

中國比重取自MSCI新興市場指數概覽。富時羅素對中國內地的分類不在本次資料範圍內，故留空。

對香港來說，特別之處在於不少在港交所買賣的公司，其實計入別的市場。MSCI中國指數涵蓋A股、H股、B股、紅籌股、民企股及海外上市股份，其中H股、紅籌股和民企股都在香港上市。換言之，在香港上市的中資企業，是透過MSCI中國指數由新興市場基金持有；而屬於已發展市場的MSCI香港指數，則持有被歸類為香港的25家公司。

10月15至16日印尼發生了甚麼事？

2026年10月15日（紐約時間），MSCI就把印尼由新興市場改列為獨立市場展開諮詢，亞洲市場在10月16日作出反應。MSCI在新聞稿中表示，印尼繼續列為新興市場「no longer appropriate」，理由是「continued suspected coordinated trading behavior and lack of evidence of meaningful enforcement」。MSCI選擇獨立市場而非前沿市場，是因為市場意見認為前沿市場地位「would not properly recognize the depth of the market problems」。

日期	事件
2026年1月27日	MSCI以股權結構不透明為由，凍結外資納入系數及股數的上調，以及新增成份股
2026年6月23日	年度檢討維持印尼為新興市場，但警告若到2026年11月檢討時仍未見進展，可能展開諮詢
2026年9月30日	印尼佔MSCI新興市場指數0.43%，2025年底為1.16%；成份股由18隻減至9隻
2026年10月15日（紐約）	就改列為獨立市場展開諮詢
2026年10月16日	雅加達綜合指數收報5,185.11點，跌11.57%；開市後停牌30分鐘
2027年4月30日	諮詢截止
2027年6月30日或之前	MSCI公布決定；實施時間尚未訂定

比重數字取自MSCI的諮詢文件。路透社（經The Edge轉載）形容這是「biggest single-day drop since January 1998」。今年以來外資已淨沽出印尼股票約47億美元（路透社數字），彭博的數字則為49億美元。印尼盾10月15日收報1美元兌17,938印尼盾，16日盤中跌至18,000多的較弱水平。MSCI表示，除非諮詢「identifies clear evidence of material improvements」，否則預期會按建議執行；諮詢文件本身亦詢問應否一次過實施。富時羅素則在10月6日維持印尼為次級新興市場，亦沒有把它列入觀察名單。

一個標籤為甚麼能牽動資金？

因為有大量資金與指數成份掛鈎。MSCI表示，截至2025年6月30日，以其新興市場指數為基準的資產超過1.3萬億美元，以ACWI為基準的則有3.9萬億美元。一個市場離開某個指數時，追蹤該指數的被動基金必須沽出，以該指數衡量表現的主動基金經理亦往往減持。

個案	公布	生效
希臘：已發展降為新興	2013年6月11日	2013年11月檢討
中國A股納入新興市場	2017年6月20日	2018年5月及8月，分兩步
沙特阿拉伯納入新興市場	2018年6月20日	2019年5月及8月，分兩步
阿根廷：前沿升為新興	2018年6月20日	2019年5月
科威特：前沿升為新興	2019年6月25日（有條件）	2020年11月檢討（原定2020年5月）
阿根廷：新興改列獨立市場	2021年6月24日	2021年11月檢討
巴基斯坦：新興降為前沿	2021年9月7日決定	2021年11月檢討
希臘：新興重返已發展	2026年3月31日	2027年5月檢討

股價往往在分類生效之前已經變動，而不是之後。Burnham、Gakidis和Wurgler研究了2000至2015年MSCI的17宗重新分類，發現獲升級的市場由公布至實施期間平均上升23.2%，其後一年下跌12.4%；被降級的市場則先跌12.5%，之後一年回升23.3%。作者的結論是：「upgrades are not permanently good, and downgrades are not permanently bad」。

這對香港有甚麼意義？

香港受影響的途徑有兩條，但都不是香港本身有被降級的風險。

第一，身為已發展市場，就是在一個非常大的指數中只佔很小部分。以色列在2010年由新興市場升為已發展市場後，據世界銀行研究人員所述，約有20億美元資金流出，因為「Israel became a smaller fish in a bigger pond」。香港佔MSCI世界指數0.43%，處境相若。巧合的是，這與印尼現時在MSCI新興市場指數中的比重相同。

第二，新興市場的決定仍會透過MSCI中國指數傳到港交所。由於新興市場指數按市值加權，若印尼離開，餘下市場（包括中國）的比重都會略為上升。真正流入港股的外資，會在聯繫匯率制度7.75至7.85的區間內兌換，因此通常反映在銀行同業流動資金上，而不是匯率上。

由於港元與美元掛鈎，用美國基準比較一筆港元時，匯率影響幾乎可以忽略。想用自己的金額比較本地與美國基準，可以使用過去幣值計算工具。

比較本地與美國基準 →

這些解釋的界限