法国借钱比意大利还贵：大马的债务、收益率和评级处在什么位置？

法国现在借10年期的钱，要付的利息比意大利还高——而意大利过去二十年几乎是欧元区财政风险的代名词。拿大马来对照很有意思：债务比法国低，信用评级比法国低，债券收益率也比法国低。这三件事并不整齐地对应，原因值得一项项拆开来看。

法国发生了什么事？

法国的借贷成本从9月初开始急升。根据ideal-investisseur整理的法兰西银行和德国联邦银行每日数据，2026年10月16日法国10年期收益率收在4.79%，比德国高137个基点。9月2日两者只差85个基点，10月2日扩大到147个基点，为一年来最宽。

2026年10月2日法国10年期收益率的盘中高点，为2002年以来最高（路透社，经Boursorama）。当天收在4.90%。

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法国发生了什么事？

德国10年期

• 2026年9月2日3.39%
• 2026年10月2日3.43%
• 2026年10月16日3.42%

03.43

日期	法国10年期	德国10年期	利差
2026年9月2日	4.24%	3.39%	85个基点
2026年10月2日	4.90%	3.43%	147个基点
2026年10月16日	4.79%	3.42%	137个基点

10月16日意大利10年期约为4.50%（Trading Economics），所以法国大约多付0.3个百分点。压力集中在2027年预算上：总理勒科尔尼（Sébastien Lecornu）政府计划把赤字从今年占国内生产总值的5.4%降到明年的5.0%（Euronews），但在国民议会没有过半议席。首轮表决在10月20日，本文所有数字都早于这次表决。

用同一把尺量，大马的债务在哪里？

按国际货币基金组织2026年10月的估计，大马的债务比率略高于德国，远低于法国和意大利。各国官方口径不一，所以这里所有国家都只用同一个来源。

广义政府，占国内生产总值%	2019年债务	2026年债务	变化	2026年财政收支	2026年实际增长
法国	98.2	118.5	+20.3	−5.4	0.4
意大利	133.9	137.9	+4.0	−2.9	0.8
德国	58.3	64.6	+6.3	−4.3	1.3
大马	57.1	69.2	+12.1	−3.5	5.2
泰国	41.1	67.2	+26.1	−3.3	2.1
印尼	30.6	41.7	+11.1	−2.9	5.1

来源：国际货币基金组织《世界经济展望》2026年10月（债务、收支、增长）。2026年数值为估计值；“变化”一栏由CapsWindow计算。

有两点很突出。大马的赤字比法国和德国都小，增长率更是三个欧洲经济体的好几倍。可是2019年以来，大马债务比率的上升速度快过德国和意大利。大马处在中段，而不是最安全的那一端。

财政部公布的是口径较窄的数字：2026年6月底联邦政府债务为1万3789亿令吉，相当于国内生产总值的63.1%，低于2025年底的65.2%（《2027年财政展望》第4章）。这个数字只涵盖联邦政府，不能放进上面的国际货币基金组织表格。

大马和法国的债券收益率怎么比？

2026年10月16日，大马10年期政府债券（MGS）收益率收在3.83%，比同日法国低96个基点。大马数字是国家银行公布的基准收盘收益率，对应2035年7月到期的MGS（国家银行）。

日期	大马10年期MGS	法国10年期	法国减大马
2026年9月2日	3.93%	4.24%	+31个基点
2026年10月2日	4.00%	4.90%	+90个基点
2026年10月16日	3.83%	4.79%	+96个基点

9月2日到10月16日之间，法国收益率上升55个基点，德国上升3个基点，大马反而下跌10个基点。MGS收益率在月初前后约为4%，到10月中旬回落；本文不把这个变动归因于单一因素。

把各自的政策利率减掉，就能去掉收益率中纯粹反映央行利率水平的部分。

2026年10月16日	10年期收益率	政策利率	10年期减政策利率
大马	3.83%	2.75%（隔夜政策利率）	+1.08个百分点
法国	4.79%	2.50%（欧洲央行存款利率）	+2.29个百分点
德国	3.42%	2.50%（欧洲央行存款利率）	+0.92个百分点
意大利	约4.50%	2.50%（欧洲央行存款利率）	约+2.00个百分点

欧洲央行的利率比大马隔夜政策利率还低，法国长期收益率却比大马高出约1个百分点。大马长期收益率高出政策利率的幅度和德国相近，法国则是两倍多。财政和政治溢价，正是体现在这段差距里。国家银行在2026年五次会议上都把隔夜政策利率维持在2.75%（国家银行，2026年9月3日）。

为什么大马的债务比率和收益率说的是两回事？

很大程度上取决于谁借钱给政府、用什么货币借。财政部2026年6月底的表格（《2027年财政展望》第4章）显示：

• 本国货币：联邦政府债务98.8%是国内债务；境外借款只占1.2%，即167亿令吉，法定上限为350亿令吉。
• 国内机构：居民持有1万826亿令吉，占联邦政府债务78.5%。公积金局一家就占30.5%，银行28.5%，保险公司5.2%，国家银行3.8%。非居民持有21.5%。
• 与法国对比：2026年第一季，法国可交易国债有57.5%由非居民持有（法国国库署月报，法兰西银行数据）。口径和日期与大马不同，但两地持债人结构的差距非常明显。

2026年6月底大马联邦政府债务由居民持有的比重（财政部《2027年财政展望》表4.4）

穆迪7月维持大马A3评级时也指出同样的关联：根据财政部的摘要，大马“large domestic investor base”（庞大的国内投资者基础）有助于“keep borrowing costs at moderate levels”（把借贷成本保持在温和水平）（财政部，2026年7月14日）。通胀也不一样：大马8月为1.9%，欧元区9月初值为3.8%。增长较快，也让债务比率比较容易稳住。

庞大的国内买盘也有另一面。公积金局持有4208亿令吉联邦政府债务，意味着会员的退休储蓄和政府借贷紧紧绑在一起。国内融资降低了买家突然撤离的风险，但并不代表这笔债没有成本。

大马还有法定上限。根据《1959年贷款（本地）法令》和《1983年政府融资法令》，MGS、MGII和MITB合计不得超过国内生产总值的65%；2026年6月底为62.1%（同一文件表4.2）。《2023年公共财政与财政责任法令》另为联邦政府债务设定了60%的中期门槛。

两国的信用评级差多少？

在三大评级机构中，大马的评级都比法国低2至3级。

机构	法国	大马	差距
标普	A+，展望稳定（2026年5月29日）	A-，展望稳定（2026年9月29日）	2级
穆迪	Aa3，展望负面（2026年4月10日）	A3，展望稳定（2026年7月14日）	3级
惠誉	A+，展望稳定（2026年8月28日）	BBB+，展望稳定（2025年12月9日）	3级

来源：法国国库署；马来西亚财政部关于标普、穆迪和惠誉的文告。大马的日期为财政部发布文告的日期。未找到惠誉2026年对大马的评级行动，因此能确认的最新一次是2025年12月。

评级较低而收益率也较低，并不矛盾。评级是跨国家、跨货币比较“还不了钱”的风险；收益率则是某一种货币里的价格，会把通胀、政策利率和本地买家的深度都吸收进去。令吉收益率和欧元收益率，不能直接说明哪个借款人更安全。两国的方向也不同：穆迪给法国的展望是负面，而三家机构给大马的展望都是稳定。

大马该盯哪些数字？

三个，分别对应速度、利息和增长：

• 债务速度：按财政部口径，联邦政府债务比率从2025年底的65.2%降到2026年6月底的63.1%。国际货币基金组织较广的口径则从2025年的70.5%降到2026年的69.2%、2027年的68.8%。6月底距离65%的法定上限还有2.9个百分点。
• 利息：2026年债务偿还开支估计为573亿令吉，占联邦政府收入15.8%（2025年为16%），债务平均成本为4.05%。法国中央政府的国债利息占净收入19.2%（路透社，2026年10月12日）；两者口径不同。
• 增长与赤字：国际货币基金组织预计2026年增长5.2%、2027年4.6%。2026年联邦政府赤字目标从3.5%修订为国内生产总值的3.6%，2027年计划降到3.3%（《2027年财政展望》第1章）。

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