ส่วนต่างบอนด์ยีลด์ 10 ปี กับ 2 ปีของไทยคืออะไร ทำไม Yield Curve ไทยไม่เคยกลับหัว

ในสหรัฐ คำว่า “yield curve กลับหัว” ถูกใช้เป็นสัญญาณเตือนเศรษฐกิจถดถอยมานานหลายสิบปี แต่ถ้าใช้กับตลาดพันธบัตรไทย จะพบว่าสัญญาณนี้แทบไม่เคยปรากฏ ส่วนต่างของไทยจึงต้องอ่านด้วยเกณฑ์อื่น

ส่วนต่างยีลด์ระยะยาวกับระยะสั้นคืออะไร

ส่วนต่างระยะยาวลบระยะสั้น (term spread) ในบทความนี้คือยีลด์พันธบัตรรัฐบาลไทย 10 ปีลบยีลด์ 2 ปี ทั้งสองค่ามาจากเส้นอัตราผลตอบแทนรายวันของ ThaiBMA แล้วเฉลี่ยเป็นรายเดือน

ปกติผู้ลงทุนเรียกผลตอบแทนสูงกว่าสำหรับการให้กู้นานกว่า ส่วนต่างจึงเป็นบวก ถ้าส่วนต่างติดลบ (กลับหัว) แปลว่าตลาดคาดว่าดอกเบี้ยระยะสั้นจะลดลงในอนาคต ซึ่งมักเกิดเมื่อคาดว่าเศรษฐกิจจะชะลอ

ตอนนี้ส่วนต่างของไทยอยู่ที่เท่าไร

ส่วนต่าง 10 ปีลบ 2 ปีเฉลี่ยเดือนกันยายน 2026 อยู่ที่ 101 จุดพื้นฐาน เท่ากับค่ากลางในอดีตพอดี

ยีลด์ 10 ปี 2.32% ลบยีลด์ 2 ปี 1.31% ค่าเฉลี่ยรายเดือน กันยายน 2026 (ThaiBMA) ค่ากลางตั้งแต่ตุลาคม 1999 คือ 101.0 จุดพื้นฐาน

ภาพอธิบาย

ตอนนี้ส่วนต่างของไทยอยู่ที่เท่าไร

1. กันยายน 2026

   ค่า

   100.9 จุดพื้นฐาน

2. ค่ากลาง

   ค่า

   101.0 จุดพื้นฐาน

3. เดือนที่ติดลบ

   ค่า

   0 จาก 324 เดือน

4. ชันที่สุด

   ค่า

   354.4 จุดพื้นฐาน (ตุลาคม 1999)

รายการ	ค่า
กันยายน 2026	100.9 จุดพื้นฐาน
ค่าเฉลี่ย ตุลาคม 1999–กันยายน 2026	119.8 จุดพื้นฐาน
ค่ากลาง	101.0 จุดพื้นฐาน
เดือนที่ติดลบ	0 จาก 324 เดือน
แบนที่สุด	9.2 จุดพื้นฐาน (สิงหาคม 2019)
ชันที่สุด	354.4 จุดพื้นฐาน (ตุลาคม 1999)

สิ่งที่น่าสนใจคือการเปลี่ยนแปลงในรอบ 14 เดือน ส่วนต่างเคยแคบเหลือ 19.1 จุดพื้นฐานในกรกฎาคม 2025 ซึ่งแบนที่สุดนับจากปี 2019 จากนั้นกว้างขึ้นเป็น 101 จุดพื้นฐาน

เดือน	10 ปี	2 ปี	ส่วนต่าง
กรกฎาคม 2025	1.54%	1.35%	19.1 จุดพื้นฐาน
ธันวาคม 2025	1.70%	1.20%	50.4 จุดพื้นฐาน
มีนาคม 2026	2.07%	1.24%	82.8 จุดพื้นฐาน
มิถุนายน 2026	2.15%	1.19%	96.2 จุดพื้นฐาน
กันยายน 2026	2.32%	1.31%	100.9 จุดพื้นฐาน

ปลายสั้นแทบไม่ขยับ ปลายยาวขึ้นราว 78 จุดพื้นฐาน เส้นที่ชันขึ้นรอบนี้จึงไม่ได้มาจากการคาดว่าดอกเบี้ยนโยบายจะลดลงอีก แต่มาจากยีลด์ระยะยาวที่ขึ้นพร้อมเงินเฟ้อและตลาดพันธบัตรโลก

เส้นที่แบนเคยเตือนเศรษฐกิจถดถอยได้หรือไม่

ไทยไม่มีช่วงกลับหัวให้ทดสอบ บทความนี้จึงใช้เกณฑ์ส่วนต่างต่ำกว่า 20 จุดพื้นฐานติดกันสามเดือนขึ้นไป ซึ่งเกิดขึ้นสามครั้ง แล้วดูไตรมาสที่ GDP ที่แท้จริงปรับฤดูกาลหดตัวเทียบไตรมาสก่อน (คำนวณจากข้อมูล IMF QNEA)

ช่วงที่เส้นแบน	ต่ำสุด	ไตรมาสหดตัวที่ตามมา	เหตุการณ์ในช่วงนั้น
กันยายน–ธันวาคม 2006	15.7 จุดพื้นฐาน	2008Q1 −0.01%, 2008Q4 −2.58%, 2009Q1 −2.97%	วิกฤตการเงินโลก ห่างไป 5–9 ไตรมาส
สิงหาคม–พฤศจิกายน 2011	9.6 จุดพื้นฐาน	2011Q4 −6.28%	น้ำท่วมใหญ่ เกิดพร้อมกันไม่ใช่ล่วงหน้า
สิงหาคม–ตุลาคม 2019	9.2 จุดพื้นฐาน	2019Q4 −1.65%, 2020Q1 −1.56%, 2020Q2 −9.25%	การค้าโลกชะลอ แล้วตามด้วยโควิด-19

ถ้านับแบบตรงตัว ทั้งสามครั้ง “ตามมาด้วย” ไตรมาสหดตัว แต่เมื่อดูสาเหตุ ไม่มีครั้งไหนที่ตลาดพันธบัตรรู้ล่วงหน้าได้ น้ำท่วมปี 2011 เกิดพร้อมกับช่วงที่เส้นแบน และโควิด-19 เป็นเหตุการณ์ที่ไม่มีใครคาดไว้ในปี 2019

ด้านกลับกันก็สำคัญเท่ากัน ตั้งแต่ปี 2000 มีไตรมาสหดตัว 21 ไตรมาส หลายครั้งเกิดโดยไม่มีเส้นแบนนำมาก่อน เช่น 2005Q1 (−1.19%) ช่วงสึนามิ สี่ไตรมาสในช่วงปี 2013–2014 ซึ่งคาบเกี่ยวกับความไม่สงบทางการเมืองปลายปี 2013 ถึงปี 2014 และ 2021Q3 (−1.06%) ช่วงการระบาดระลอกเดลตา ล่าสุดในปี 2025 ส่วนต่างแคบเหลือ 19–22 จุดพื้นฐานในช่วงมิถุนายนถึงกันยายน และ GDP หดตัวเล็กน้อยใน 2025Q3 (−0.34%) และ 2026Q2 (−0.19%) แต่ไม่ได้หดตัวสองไตรมาสติดกัน

สหรัฐกลับหัว 26 เดือน แต่ไม่มีเศรษฐกิจถดถอย

แม้แต่ในสหรัฐ สัญญาณนี้ก็พลาดในรอบล่าสุด ส่วนต่าง 10 ปีลบ 2 ปีของสหรัฐ (FRED T10Y2Y ค่าเฉลี่ยรายเดือน) ติดลบตั้งแต่กรกฎาคม 2022 ถึงสิงหาคม 2024 รวม 26 เดือน ยาวที่สุดนับจากปี 1976 แต่เศรษฐกิจสหรัฐไม่ได้เข้าสู่ภาวะถดถอยในช่วงนั้น

บทเรียนสำหรับผู้อ่านไทยคือเครื่องมือนี้พัฒนามาจากตลาดที่ผู้ถือพันธบัตร ธนาคารกลาง และวัฏจักรสินเชื่อมีลักษณะเฉพาะ เมื่อนำมาใช้กับตลาดอื่นจึงต้องตรวจสอบกับข้อมูลของตลาดนั้นก่อน

ยีลด์ 2 ปีกับอัตราดอกเบี้ยนโยบายบอกอะไร

ยีลด์ 2 ปีเฉลี่ยเดือนกันยายน 2026 อยู่ที่ 1.31% สูงกว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 1.00% อยู่ 31 จุดพื้นฐาน ใกล้ค่าเฉลี่ยตั้งแต่ปี 2000 (+31 จุดพื้นฐาน ค่ากลาง +17)

เดือน	อัตราดอกเบี้ยนโยบาย (สิ้นเดือน)	ยีลด์ 2 ปี	ส่วนต่าง
กันยายน 2025	1.50%	1.13%	−37 จุดพื้นฐาน
ธันวาคม 2025	1.25%	1.20%	−5 จุดพื้นฐาน
มีนาคม 2026	1.00%	1.24%	+24 จุดพื้นฐาน
กันยายน 2026	1.00%	1.31%	+31 จุดพื้นฐาน

ในปี 2025 ยีลด์ 2 ปีต่ำกว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบาย สอดคล้องกับช่วงที่ กนง. ทยอยลดดอกเบี้ยจนเหลือ 1.00% ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ตอนนี้ยีลด์ 2 ปีกลับมาอยู่เหนืออัตราดอกเบี้ยนโยบาย อ่านได้ว่าตลาดพันธบัตรไม่ได้คาดการลดดอกเบี้ยเพิ่มอย่างชัดเจน หลังจาก กนง. คงดอกเบี้ยเมื่อ 26 สิงหาคม 2026 การประชุมครั้งถัดไปคือ 28 ตุลาคม 2026

ถ้าต้องการดูว่าพอร์ตของคุณโตเท่าไรเมื่อเทียบกับหลายเกณฑ์ในช่วงเวลาเดียวกัน

เทียบการเติบโตของพอร์ตคุณเอง →

ข้อจำกัด