新加坡的债务比率比法国高，为什么借钱成本只有法国一半？

法国现在借十年期的钱，要付的利息比意大利还高，最常被提到的原因是债务太重。用新加坡来检验这个说法，结果有点尴尬：按国际货币基金组织的口径，新加坡的债务比率比法国还高，借钱成本却只有法国大约一半。本文把两者并排比较，所用数字都截至法国国民议会2026年10月20日首轮预算表决之前。

法国债市发生了什么？

法国十年期国债收益率在2026年10月16日收于4.79%，比德国的3.42%高137.4个基点（ideal-investisseur，法兰西银行与德国央行数据）。9月2日时这个差距还只有85个基点，到10月2日扩大到146.9个基点，是一年来最大。

法国十年期国债收益率，2026年10月16日收盘。10月2日盘中曾达4.994%，为2002年以来最高（路透社，经Boursorama）

法国的借贷成本也已经高过意大利。意大利十年期收益率10月16日约为4.50%（Trading Economics），而在2025年7月，意大利还是两者中较高的一方。这波上升伴随着一场预算之争：2027年预算草案计划把赤字从2026年占国内生产总值的5.4%降到2027年的5.0%（Euronews），而总理勒科尔尼（Sébastien Lecornu）的政府在国民议会没有过半议席，10月20日将迎来首轮表决。

用同一把尺子量，新加坡排在哪里？

按国际货币基金组织2026年10月的数据，新加坡政府总债务比率高于法国和意大利。下表所有经济体都用同一来源，定义一致（国际货币基金组织 DataMapper）。2026年数字为国际货币基金组织估计。

图解

用同一把尺子量，新加坡排在哪里？

2026年总债务

• 法国118.5%
• 意大利137.9%
• 德国64.6%
• 新加坡166.4%
• 日本199.4%
• 香港14.1%

0199.4

经济体	2019年总债务	2026年总债务	变化	2026年财政收支	2026年实际增长
法国	98.2%	118.5%	+20.3个百分点	−5.4%	0.4%
意大利	133.9%	137.9%	+4.0个百分点	−2.9%	0.8%
德国	58.3%	64.6%	+6.3个百分点	−4.3%	1.3%
新加坡	127.7%	166.4%	+38.7个百分点	+3.7%	5.0%
日本	206.3%	199.4%	−6.9个百分点	−1.4%	0.7%
香港	0.3%	14.1%	+13.8个百分点	−4.4%	3.8%

债务与收支均为广义政府口径，占国内生产总值百分比。“变化”一栏为CapsWindow计算。

表里有两点很显眼。2019至2026年，新加坡的债务比率上升38.7个百分点，几乎是法国的两倍；可是在表中所有经济体里，只有新加坡2026年预算有盈余，经济增长估计也是法国的十倍以上。

新加坡本地口径的数字又是另一回事。国际清算银行总信贷统计显示，2025年底新加坡中央政府债务为13,111亿新元，这是名义总额，没有扣除任何资产（国际清算银行）。这个数字从2021年底的7,780亿新元升到一年后的10,798亿新元，时间上正好在国会于2022年1月修订《金融管理局法》、允许通过储备金管理政府证券（RMGS）把储备转给政府之后（财政部）。RMGS在这段增幅中占多少，本文没有测算。

谁借钱更贵？贵多少？

2026年10月16日，新加坡十年期政府证券收益率为2.34%，法国为4.79%（金管局）。新加坡比法国低245个基点，甚至比德国低108个基点，而德国的债务比率还不到新加坡的四成。

日期	法国十年期	新加坡十年期	法国减新加坡
2026年9月2日	4.24%	2.43%	181个基点
2026年10月2日	4.90%	2.45%	245个基点
2026年10月16日	4.79%	2.34%	245个基点

法国：法兰西银行基准收盘值，经ideal-investisseur整理。新加坡：金管局基准政府证券，一级交易商收盘买入价平均。差距为CapsWindow计算。

这六周里新加坡收益率几乎没动，利差扩大的64个基点，几乎全部来自法国，法国收益率上升了55个基点。

通常下一步会减去政策利率，看长期收益率比央行设定的利率多出多少溢价。法国十年期减欧洲央行存款利率2.50%，10月16日为+229个基点。新加坡没办法这样算。金管局没有政策利率，而是把新元名义有效汇率（S$NEER）控制在政策区间内，并在10月14日维持区间不变（金管局声明）。下表用两个参考点代替，两者都不是政策利率差。

指标	法国	新加坡
十年期减政策利率	+229个基点（欧洲央行存款利率2.50%）	不适用：没有政策利率
十年期减隔夜SORA	不使用	+94个基点（9月底SORA为1.4015%；统计局）
十年期减同日两年期	本文未整理	+46个基点（10月16日，2.34%减1.88%）

SORA一行的日期不一致：十年期是10月16日，SORA是9月底。即使取两个参考点中较大的一个，新加坡长期收益率也只比短期资金利率高不到100个基点；法国则比本国央行利率高229个基点。

为什么债务比率较高，收益率反而较低？

因为两个债务数字背后的活动根本不同。法国借钱是为了填补预算赤字；新加坡的借款大多从来不会被花掉。财政部的说法是：“The Singapore Government does not borrow for recurrent spending needs”（新加坡政府不为经常性开支借贷），而是为特定的长期目的发债（财政部）：

工具	持有者	财政部所述用途
新加坡政府证券（市场发展）与国库券	市场投资者	建立收益率曲线，方便私人债券定价；所得用于投资，不能花掉
新加坡储蓄债券	个人	长期储蓄选择
特别新加坡政府证券（SSGS）	中央公积金局	投资公积金会员的储蓄；票息与公积金利率挂钩，由政府全额担保
储备金管理政府证券（RMGS）	金管局	把超出金管局需要的官方外汇储备转给政府作长期投资
新加坡政府证券（基础设施），依据SINGA	市场投资者	唯一用于开支的类别：如跨岛线等国家重大基础设施，设有总借款上限

财政部表示，政府“no net debt”（没有净债务），金融资产“well in excess of our debt”（远超债务），投资回报“more than sufficient to cover the debt servicing costs”（足以支付偿债成本而有余）。区域宏观经济监测机构AMRO在2026年4月估计，新加坡政府债务约99%是为非开支目的而发行，并指出新加坡拥有“总债务数字反映不出来的净资产状况”（AMRO）。

法国的情况正好相反。按国际货币基金组织数据，法国2026年赤字占国内生产总值5.4%；法国政府预计广义政府利息支出将从2026年的790亿欧元增加到2027年的910亿欧元（Upside）。每年的赤字都会变成新的债务，要在市场上按投资者开出的收益率再融资。

还有两个特点或许有助解释新加坡的低收益率，但本文没有加以检验。第一，SSGS和RMGS不在市场上交易，分别由中央公积金局和金管局持有。第二，新元沿着升值的区间管理，投资者可能因此愿意接受较低利息，换取对新元走强的预期。

这个道理对法国同样适用。法德利差在一个月内从85个基点扩大到147个基点，速度远远超过任何债务比率的变化。真正改变的，是赤字前景和削减赤字的政治难度。

信用评级怎么比？

评级机构	法国（最近一次评级行动）	新加坡
标普	A+，稳定（2026年5月29日）	AAA
穆迪	Aa3，负面（2026年4月10日）	Aaa
惠誉	A+，稳定（2026年8月28日）	AAA

法国的评级与日期来自法国国库署（AFT）。新加坡的评级依据财政部的说明，财政部把它归因于政府的资产负债表（网页最后更新于2025年10月22日，财政部）。各机构对新加坡最近一次评级行动的日期，未能从机构本身的公告中确认，因此不列出。

法国在标普和惠誉比最高级低四级，在穆迪低三级。在这里，评级和收益率的方向一致，总债务比率却不一致：拿到AAA的一方，债务比率反而更高。

接下来该看哪些数字？

对新加坡来说，总债务比率是本文里信息量最少的数字。以下几项更能说明问题：

• 真正拿去花的借款。 只有依据SINGA的借款用于开支，而且受法定上限约束。值得关注的是它在总额中的比重，而不是总额本身。
• 回报与利息之比。 财政部自己的检验标准，是借款所得的投资回报能否持续覆盖偿债成本。十年期政府证券2.34%，就是目前新增长期资金的成本。
• 收支与增长。 国际货币基金组织估计新加坡2026年财政收支为国内生产总值的+3.7%，增长5.0%；法国分别是−5.4%和0.4%。
• 法国的速度。 按法国政府自己的计划，债务从2026年占国内生产总值的119.3%升到2027年的121.7%，利息支出从790亿欧元升到910亿欧元。

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